20251211-东方证券-2025年11月通胀点评_服务消费提振核心CPI_5页_327kb

通胀报告总结

主要发现

• CPI数据：2025年11月CPI同比上升0.7%，核心CPI同比上升1.2%，高于前值。

  • 原因：食品价格显著回升，受短期气候因素驱动，如自然灾害导致蔬菜价格上涨；但短期因素消退后，食品拖累将减弱。
  • 服务消费稳定：尽管节后影响，服务CPI同比小幅收窄，旅游消费韧性支撑核心CPI。

• 核心CPI重点：不如需关注服务消费对通胀的提振作用，如旅游消费淡季不淡，显示制度优化对消费的积极影响。国补退坡未显著降温相关消费，扣除食品能源的工业消费品CPI上涨2.1%，高于三季度水平。

• PPI动态：11月PPI同比降幅扩大，但上游行业如煤炭开采业PPI加速回升，受益于供给端调整；新兴行业如光伏和锂电价格降幅收窄，推动PPI稳定。

未来展望

• 通胀数据表明，服务消费提振措施在核心CPI上已初步显现成效，值得期待。
• 风险：地缘冲突可能加剧大宗商品价格波动，影响通胀。

关键风险

• 地缘冲突导致的大宗商品价格波动超预期风险。