2017-深耕光伏主业，打造业务新格局_29页-2mb

协鑫集成（002506.SZ）深度分析总结

核心内容概览

协鑫集成（原超日太阳）通过破产重组与外延并购，实现了从亏损到盈利的转变，成为光伏组件行业的重要参与者。公司不仅在光伏组件制造方面具备强大竞争力，还积极布局分布式光伏、储能和动力电池等新兴领域，形成多元化的业务结构，为公司未来业绩增长提供支撑。

主要观点与关键信息

1. 公司背景与重组历程

• 协鑫集成前身是超日太阳，是国内最早的晶体硅太阳能电池制造商之一，但在2011-2013年连续亏损，进入破产重组。
• 2014年，江苏协鑫牵头九方入主，完成重组，公司于2015年恢复上市，更名为协鑫集成科技股份有限公司。
• 重组后，公司通过注入优质资产与并购，迅速扩大产能，2016年组件产能超过4GW，出货量全球第六。

2. 业绩改善与扭亏预期

• 2016年公司实现营业收入120.27亿元，同比增长91.39%，但净利润亏损2,691.16万元，低于控股股东承诺的业绩。
• 控股股东以现金方式对公司进行补偿，截至2017年7月17日已全部到账。
• 随着“630”抢装影响消散和EPC项目并网，公司2017年上半年有望实现业绩扭亏。

3. 全球光伏市场前景

• 2016年全球新增光伏装机容量约73GW，中国贡献34.54GW，占全球一半以上。
• 2017-2020年，全球新增光伏装机容量预计为79GW、87GW、97GW和105GW，海外市场成为重要增长点。
• 2020年预计海外组件出口需求量达34GW，市场空间高达168亿美元。

4. 公司海外布局

• 截至2016年底，公司已在5个国家设立子公司，在7个国家设立代表处。
• 2016年海外业务收入为12.28亿元，占公司总收入的10.21%，较2014年和2015年有显著提升。
• 公司积极拓展海外业务，通过与当地企业合作，规避贸易壁垒，进入高价市场。

5. 多元化业务布局

• 公司在坚守光伏主业的同时，布局分布式光伏、储能和动力电池等业务，形成差异化竞争优势。
• 推出“鑫阳光”及“鑫阳光+”分布式光伏产品，满足不同用户需求。
• 推出“E-KwBe”储能产品系列，结合BMS技术，提升储能系统性能。
• 计划进军动力电池领域，结合新能源汽车发展，构建动力电池全生命周期价值链。

6. 盈利预测与估值

• 2017-2019年公司预计收入分别为136.02亿元、151.66亿元和168.20亿元。
• 归母净利润预计为3.58亿元、6.61亿元和11.98亿元，对应EPS分别为0.071元、0.131元和0.237元。
• 对应PE分别为65.94倍、35.76倍和19.71倍，给予公司买入评级。

风险提示

1. 光伏行业发展不及预期。
2. 海外业务拓展不及预期。
3. 储能、动力电池等新业务进展缓慢。

投资催化剂

1. “630”抢装影响消散叠加EPC项目收入回冲，2017年上半年扭亏预期。
2. 公司作为光伏组件龙头，具备明显竞争优势。
3. 海外市场潜力巨大，业务有望快速增长。
4. 分布式光伏、储能和动力电池布局，有望实现协同效应。

关键假设

1. 2017-2020年我国光伏新增装机容量分别为30GW、25GW、20GW和20GW。
2. 光伏组件价格趋于平稳，无较大波动。
3. 海外出口组件占海外新增需求比例分别为50%、45%、42.5%和40%。

行业趋势与公司优势

1. 光伏行业进入成熟期，低效产能过剩，高效组件成为行业热点。
2. 公司产品技术优势明显，采用差异化竞争策略，推出多种高效组件产品。
3. 行业集中度提高，公司凭借规模效应、技术优势和品牌效应，处于领先地位。
4. 储能与动力电池行业增长迅速，公司有望通过布局实现盈利提升。

总结

协鑫集成通过重组与外延并购，实现了业务结构优化和产能扩张，成为光伏组件行业的领先企业。公司不仅在传统光伏业务上持续发力，还积极拓展分布式光伏、储能和动力电池等新业务，形成多点开花的发展格局。未来，随着全球光伏市场需求增长和海外市场拓展，公司有望实现业绩持续增长，具备良好的投资价值。