20170720-联讯证券-协鑫集成-002506.SZ-深耕光伏主业_打造业务新格局_28页_2mb

协鑫集成（002506）深度分析总结

核心内容概览

协鑫集成（原超日太阳）通过破产重组与外延并购，实现了主营业务的全面恢复与快速发展。公司从2014年起业绩显著改善，2016年营业收入达120.27亿元，但因组件价格下跌及EPC项目收入确认方式调整，出现微弱亏损。2017年上半年，公司有望实现业绩扭亏，主要得益于“630”抢装影响消散和EPC项目并网带来的收入确认。同时，公司积极布局海外市场和新兴业务领域，如分布式光伏、储能及动力电池，形成多点开花的业务格局，提升整体竞争力。

主要观点

• 重组与业务扩张：公司通过江苏协鑫牵头重组，注入优质资产并扩大产能，2016年组件产能超过4GW，出货量全球第六。
• 业绩扭亏预期：2017年上半年，公司有望实现扭亏，主要受益于EPC项目并网和光伏行业整体回暖。
• 海外市场布局：公司已在多个海外市场设立子公司和代表处，海外业务收入占比提升，未来有望成为业绩增长点。
• 差异化业务布局：公司围绕分布式光伏、储能、动力电池等展开布局，推动多业务协同发展，提升市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入分别为136.02亿元、151.66亿元和168.20亿元，归母净利润分别为3.58亿元、6.61亿元和11.98亿元，对应EPS分别为0.071元、0.131元和0.237元，PE分别为65.94倍、35.76倍和19.71倍，给予买入评级。

关键信息

公司历史与重组

• 协鑫集成前身超日太阳是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一，2011-2013年连续亏损，进入破产重组。
• 2014年4月，超日太阳进入破产重整程序，江苏协鑫作为牵头人，承诺实现2015、2016年净利润分别不低于6亿元、8亿元。
• 2015年3月公司更名为“协鑫集成科技股份有限公司”，并于2015年8月恢复上市交易。

盈利与业绩

• 2016年公司实现净利润-2,691.16万元，低于承诺，控股股东以现金方式补偿。
• 2017年上半年光伏新增装机规模达24.4GW，叠加EPC项目并网，预计实现扭亏。
• 2016年公司海外业务收入12.28亿元，占营收10.21%，较2014年、2015年有显著提升。

海外市场布局

• 公司在海外设立子公司及代表处，覆盖日本、印度、北美、澳大利亚等5个国家及区域，泰国、中东、南非、北非等7个国家及区域。
• 2016年全球光伏新增装机容量73GW，中国贡献34.54GW，占比近半。
• 预计2020年海外出口需求量可达34GW，市场空间高达168亿美元。

差异化业务布局

• 分布式光伏：公司推出“鑫阳光”及“鑫阳光+”产品组合，满足不同需求，2016年国内分布式光伏装机容量达10.32GW。
• 储能业务：公司推出“E-KwBe”储能产品系列，拥有自主知识产权，2016年储能系统获“年度最佳商用储能系统解决方案供应商”称号。
• 动力电池业务：公司计划切入动力电池领域，结合新能源汽车发展，布局动力电池电芯及系统（PACK）等业务。

风险提示

1. 光伏行业发展不及预期；
2. 海外业务拓展不及预期；
3. 储能、动力电池等新业务进展缓慢。

财务预测与估值

行业趋势与公司优势

• 全球光伏市场稳步增长，2017-2020年新增装机容量分别为79GW、87GW、97GW和105GW。
• 公司作为国内光伏组件龙头，具备较强的品牌优势和技术积累，未来有望持续提升市场份额。
• 随着光伏行业进入成熟期，行业集中度提升，高效组件需求增长，公司通过技术创新和产能扩张，提升竞争力。
• 公司积极布局海外及新兴业务，为未来业绩增长提供新的驱动力。

总结

协鑫集成通过破产重组和外延并购，实现了业务的全面恢复与快速扩张。公司不仅在光伏组件领域保持领先地位，还积极拓展分布式光伏、储能及动力电池等新兴业务，形成多点开花的格局。随着全球光伏市场增长和海外业务拓展，公司未来发展前景广阔，预计2017-2019年将实现业绩稳步增长，给予买入评级。