环保行业2019年下半年投资策略_轮回后的变革_30页_2mb

轮回后的变革 - 环保行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

2018年环保行业经历剧烈变化，遭遇了债务及融资危机，业绩和估值双杀，SW环保工程及服务指数全年跌幅达50.24%。2019年上半年，国家政策调整使环保行业迎来三大趋势：信贷结构性改善、国资渐成投资主力、绿色产业逐渐升级。这些趋势引领环保行业迎来三大变革，为2019年下半年带来结构性投资机会。

主要观点

1. 信贷结构性改善

• 融资环境改善，资金流向有现金流和强担保的环保公司。
• 垃圾焚烧行业因现金流较好，成为信贷扩张的主要方向。

2. 国资渐成投资主力

• 民企投资能力和意愿下降，国资成为环保行业投资发展的中流砥柱。
• 国资通过股权和大型项目投资，推动环保行业整合和突破细分行业天花板。

3. 绿色产业逐渐升级

• 排污成本内部化水平提升，推动供给侧和消费侧环保治理升级。
• 循环经济加速消费侧更新换代，提升绿色消费水平。

关键信息

2019年下半年投资机会

• 垃圾焚烧及国资属性公司：如中国光大国际（H）、绿色动力环保（H）具有融资优势，有利于信贷及产能扩张。
• 混改概念公司：如环能科技，因资产及负债端压力较轻，受国资青睐，更易整合环保资产。
• 供给侧改革受益公司：如高能环境，专注于环境修复和工业环保治理。
• 消费侧循环经济受益公司：如天奇股份、中再资环，受益于汽车和家电拆解行业的发展。

投资评级

• 维持环保行业“增持”评级，推荐中国光大国际（H）、绿色动力环保（H）、环能科技、高能环境、中国光大绿色环保（H）、上海洗霸、天奇股份和中再资环。

风险提示

• 环保政策因经济下行执行力度可能放松。
• 地方政府债务问题可能加剧。
• 金融机构对民企及环保支持力度可能低于预期。

行业重点上市公司盈利预测与估值

盈利预测与估值指标

中国光大国际（H）

• 营业收入预测：2019-2021年分别为33.913/41.436/48.690亿元。
• 净利润预测：2019-2021年分别为5.476/6.563/7.816亿元。
• EPS预测：2019-2021年分别为0.89/1.07/1.27港元。
• PE预测：2019-2021年分别为8/7/6倍。
• 投资评级：买入。
• 风险提示：项目进度不及预期、融资环境恶化。

绿色动力环保（H）

• 营业收入预测：2019-2021年分别为14.641/18.927/23.564亿元。
• 净利润预测：2019-2021年分别为3.555/4.408/5.666亿元。
• EPS预测：2019-2021年分别为0.36/0.45/0.57港元。
• PE预测：2019-2021年分别为11/9/7倍。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：在建项目投产不及预期、融资环境恶化。

环能科技

• 营业收入预测：2019-2021年分别为13.915/15.840/17.573亿元。
• 净利润预测：2019-2021年分别为1.584/1.781/1.961亿元。
• EPS预测：2019-2021年分别为0.23/0.26/0.29元。
• PE预测：2019-2021年分别为22/20/18倍。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：原有业务发展低于预期、业务整合时间过长、质押股权被平仓风险。

汽车拆解与锂电回收

• 汽车拆解：随着车辆报废高峰期到来，市场规模预计从2020年的281亿元增至2025年的846亿元。
• 锂电回收：新能源汽车的快速增长推动锂电池报废量增加，2020年动力锂电回收价值70亿元，消费锂电为68亿元，2023年动力锂电回收价值173亿元，消费锂电为75亿元。
• 行业变革：五大总成再制造放开，推动汽车拆解行业盈利模式突破，提升盈利能力。

总结

2019年下半年环保行业迎来结构性投资机会，重点在于垃圾焚烧、国资属性公司、混改概念、场地修复、危废处理、工业水处理、汽车拆解及家电拆解等细分领域。随着融资环境改善和政策支持，行业将逐步恢复增长，推动绿色产业升级。