环保行业2019年下半年投资策略：轮回后的变革-20190530-光大证券-32页_2mb

报告摘要

环保行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

2018年环保行业经历了“去杠杆”带来的业绩和估值双杀，SW环保工程及服务指数全年跌幅达50.24%。2019年上半年，国家政策调整和宏观逆周期调节推动行业三大趋势形成：信贷结构性改善、国资渐成投资主力、绿色产业逐渐升级。2019年下半年，环保行业将步入新的发展阶段，投资机会主要集中在垃圾焚烧、混改、循环经济等方向。

主要观点

信贷结构性改善：
- 融资环境逐步改善，资金更倾向于流向有现金流（如垃圾焚烧）和强担保（如国资背景）的环保企业。
- 垃圾焚烧行业受益于信贷扩张，具备较强的融资能力和产能扩张潜力。
国资成为投资主力：
- 民营企业融资意愿下降，国资逐渐主导PPP和大型环保项目，同时通过混改方式参与环保行业。
- 国资青睐资产端压力较小的优质资产，有助于整合环保资产、突破细分行业天花板，提升公司业绩。
绿色产业升级：
- 供给侧改革推动环境修复及工业环保治理，消费侧循环经济兴起推动再生资源行业变革。
- 垃圾焚烧、危废处理、场地修复、工业水处理、汽车与家电拆解等领域将迎来发展机遇。

关键信息

信贷扩张方向

垃圾焚烧行业因具备现金流优势，成为信贷扩张的重点领域。
国资背景企业因强担保能力，更易获得融资支持。

混改趋势

国资通过股权收购、战略入股等方式介入环保行业，如环能科技、高能环境、光大绿色环保等。
混改有助于降低民企负债，提升生产效率，形成技术与规模的互补。

循环经济与固废处理

响水事故推动化工行业供给侧改革，带动场地修复和危废处理需求。
汽车拆解行业因五大总成再制造政策放开，盈利能力有望提升。
锂电回收因新能源汽车发展，将成为消费侧循环经济的新风口。

投资建议

公司名称	推荐理由	投资评级
中国光大国际（H）	垃圾焚烧行业龙头，具备现金流和国资背景	买入
绿色动力环保（H）	国资背景，垃圾焚烧运营能力强	增持
环能科技	混改概念，设备销售与运营服务增长稳健	增持
高能环境	场地修复行业龙头，受益供给侧改革	买入
中国光大绿色环保（H）	生物质与危废处理龙头	买入
上海洗霸	工业水处理公司，具备技术优势	买入
天奇股份	汽车拆解全产业链布局，盈利改善	买入
中再资环	家电拆解龙头，受益循环经济政策	增持

投资逻辑

垃圾焚烧行业因现金流好、政策支持，成为信贷扩张重点。
混改企业因国资注入，有望提升财务状况和市场竞争力。
场地修复、危废处理、工业水处理、汽车与家电拆解等细分领域因政策推动和行业升级，具备增长潜力。

风险提示

环保政策执行力度可能因经济下行而放松。
地方政府债务问题可能影响环保项目投资。
金融机构对民企及环保行业的支持力度可能低于预期。
公司在建项目投产不及预期。
融资环境恶化影响公司扩张。
质押股权被平仓风险。
垃圾焚烧项目进度不及预期。
原材料价格波动及电价政策调整可能影响盈利能力。

行业重点数据概览

指标	2017	2018	2019E	2020E	2021E
营业收入（亿元）	20.04	27.23	33.91	41.44	48.69
净利润（亿元）	3.51	4.32	5.48	6.56	7.82
EPS（元）	0.78	0.70	0.89	1.07	1.27
PE（X）	13	10	8	7	6
P/B	1.5	1.3	1.1	0.7	0.6

估值与盈利预测（部分公司）

公司名称	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2019E PE（X）	2020E PE（X）	2021E PE（X）
中国光大国际（H）	0.89	1.07	1.27	8	7	6
绿色动力环保（H）	0.36	0.45	0.57	11	9	7
环能科技	0.23	0.26	0.29	22	20	18
高能环境	0.49	0.63	0.78	15	12	10
中国光大绿色环保（H）	0.76	0.90	1.06	7	6	5
上海洗霸	0.79	1.06	1.19	24	21	19
天奇股份	0.37	0.50	0.59	18	15	13
中再资环	0.23	0.29	0.33	22	20	18

总结

环保行业在2019年下半年将受益于政策调整和信贷结构性改善，迎来新的发展机遇。重点推荐具备现金流优势、国资背景或混改潜力的公司，如中国光大国际、绿色动力环保、环能科技等。同时，供给侧改革和消费侧循环经济的推进将带动场地修复、危废处理、汽车与家电拆解等细分领域的发展。行业整体维持“增持”评级，但需关注政策执行力度、融资环境变化及公司经营风险。

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