钢铁行业年度投资策略回顾与展望：钢铁行业进入产能置换和集中度提升高峰期-20191216-川财证券-27页_1mb

钢铁行业年度投资策略回顾与展望总结

核心内容概述

2019年钢铁行业整体表现不佳，盈利回落与板块下跌并存，而2020年行业面临需求放缓与产能释放的双重影响。报告对钢铁行业进行了深入分析，提出了两条投资主线，并对主要风险因素进行了提示。

一、2019年钢铁行业回顾

1.1 行业供应逐步宽松，盈利下滑

• 2019年，钢铁行业利润因供给释放及铁矿石价格上涨而回落。
• 行业平均毛利自2018年Q3峰值后震荡下行，全年分季度毛利分别为813元/吨、801元/吨、480元/吨和681元/吨。
• 钢铁板块累计下跌3.81%，跑输沪深300指数（上涨31.81%）。
• 普钢跌幅较大，特钢则因终端需求渗透和产业并购表现较好。

1.2 估值与市场关注度

• 钢铁板块PB自年中开始跌破净值，截至2019年12月13日为0.91倍。
• 个股破净比例近6成，市场对钢铁板块关注度明显下降。
• 公募基金持仓比例持续下滑，2019年Q3持仓比例仅为0.042%。

二、2020年需求展望

2.1 基建：复苏预期较强

• 2019年1-10月基建投资增速为4.2%，四季度开始加速。
• 挖掘机、重卡产量同比增长11%和10%，水泥需求超预期。
• 2020年基建投资有望回升至8% - 10%，对冲地产用钢下滑约4%。

2.2 房地产：需求由新开工转向竣工

• 房地产销售维持稳定，但新开工面积增速放缓，预计2020年二季度开始承压。
• 房屋竣工面积自三季度开始转正，利好建筑后端用建材。
• 螺纹钢等长材需求预计由2019年的5% - 6%下滑至2% - 3%。

2.3 板材需求底部徘徊

• 2019年热轧产量下滑7%，预计2020年热卷需求小幅增长3% - 5%。
• 汽车、制造业需求疲软，焊管、家电、机械需求小幅提升。
• 板材需求短期内难有明显改善。

2.4 外需：疲软但影响有限

• 全球钢材需求国内强、国外弱，2019年1-9月中国铁水产量增长6.3%，而全球铁水产量则下滑1.4%。
• 海外焦煤、铁矿石价格低迷，对国内市场影响有限。
• 钢材进口依存度仅1%，市场相对封闭，受外需影响较小。

三、2020年产能置换与行业集中度提升

3.1 产能置换进入高峰期

• 2017-2019年累计发布粗钢产能置换公告2亿吨，置出产能2.4亿吨，置换比例1:1.2。
• 2020年将进入置换产能集中投产期，预计投产约1000万吨无效产能。
• 未来2-3年全国粗钢有效产能增速约1% - 2%。

3.2 产能集中度提升

• 产能置换将加速行业整合，提升行业集中度。
• 河北等地区采取老产能先停、新产能再投的置换方式，对短期产能影响需关注。
• 河北省计划到2020年形成“2310”格局，前15家企业产能占比提升至90%以上。

四、成本与利润支撑分析

4.1 废钢：长期紧平衡支撑钢价

• 废钢消耗量已达到供给侧改革前的两倍，预计2023年前维持紧平衡。
• 废钢价格为3300元/吨左右，支撑长流程钢厂利润在300-400元/吨。

4.2 铁水：成本中枢下移

• 铁矿石价格预计向60-80美金中枢收敛，焦煤价格回吐国内溢价。
• 海外焦煤产量增长，国内焦煤价格承压。

五、投资策略建议

5.1 估值修复机会

• 当前钢铁板块PB为0.91倍，市场悲观预期已充分反映。
• 若基建用钢需求超预期，板块估值有望回升。
• 建议关注区域供需向好、成本控制能力强、业绩弹性较大的优质钢企，如方大特钢、三钢闽光、南钢股份、华菱钢铁等。

5.2 行业集中度提升机会

• 推荐关注通过整合重组、市场占有率提升的领军钢企，如宝钢股份、河钢股份。

六、重点公司分析

1. 三钢闽光

• 福建区域龙头，具备成本优势。
• 2019-2021年营收预计分别为416亿、432亿、446亿，净利润预计分别为36亿、38亿、41亿。
• 未来粗钢产能有望增至近1300万吨，中长期盈利能力提升。

2. 方大特钢

• 特钢占比20%，对冲普钢盈利下滑。
• 高分红政策，股利支付率30% - 90%，股息率6% - 18%。
• 2019-2021年净利润预计分别为18.3亿、19.1亿、20.5亿，EPS分别为1.26元、1.32元、1.42元。

关键风险提示

• 钢铁产能政策风险：2020年产能置换高峰期，河北等地区采取老产能先停、新产能再投，需关注短期产能变化。
• 环保政策风险：环保政策灵活，受天气影响较大，政策持续性值得关注。
• 下游需求风险：地产销售见顶，钢材需求顶部渐近，需警惕贸易冲击、地产政策、货币环境等对需求的超预期影响。

七、行业评级

• 行业投资评级：增持（15% - 30%）。
• 证券投资评级：增持（15% - 30%）。

八、分析师信息

• 陈雳：证书编号S11000517060001，联系方式：010-66495651，邮箱：chenli@cczq.com
• 许惠敏：证书编号S1100117120001，联系方式：021-68595156，邮箱：xuhuimin@cczq.com
• 王磊：证书编号S1100118070008，联系方式：010-66495929，邮箱：wanglei@cczq.com

九、研究机构信息

• 川财研究所：总部位于北京、上海、深圳、成都，提供多地区行业研究支持。

十、数据来源

• 数据主要来自Wind、Mysteel、废钢协会、统计局、发改委、工信部等权威机构。