20191216-川财证券-钢铁行业年度投资策略回顾与展望：钢铁行业进入产能置换和集中度提升高峰期_27页_2mb

钢铁行业年度投资策略回顾与展望总结

核心内容

2019年钢铁行业回顾

• 行业表现：2019年钢铁行业利润受供给释放和铁矿石价格上涨影响回落，钢铁板块整体表现较差，累计下跌3.81%，而沪深300指数累计上涨31.81%。
• 盈利与估值：行业平均毛利从2018Q3的1300元/吨震荡回落至2019年各季度分别为813元/吨、801元/吨、480元/吨和681元/吨。行业市净率（PB）年中开始跌破净值，截止2019年12月13日为0.91倍，个股破净比例近6成。
• 市场参与度：公募基金持仓比例从2018年的0.28%大幅下滑至2019年Q3的0.042%，市场关注度明显下降。

2020年需求展望

• 整体需求：预计2020年钢材需求增速由2019年的5%-6%下行至2%-3%，但降幅有限。
• 基建需求：基建投资有望从4.2%提升至8%-10%，地铁、城轨等项目带动单位用钢强度提升，可对冲4%左右的地产用钢下滑。
• 地产需求：地产用钢需求由新开工转向竣工，预计2020年地产用钢需求小幅下滑，但总体量仍可观。
• 板材需求：受汽车和制造业拖累，热轧需求持续走弱，但预计2020年热卷需求小幅增长3%-5%。

产能置换与集中度提升

• 产能置换：2017-2019年累计发布粗钢产能置换公告2亿吨，置出产能2.4亿吨，总置换比例1:1.2。2020年进入产能集中投产期，预计新增粗钢有效产能约1%-2%。
• 区域影响：河北等环境敏感地区采取老产能先停、新产能再投产的方式，产能置换对供给影响需重点关注。
• 行业集中度：预计到2020年，中国钢铁行业前15家企业产能占比将提高至90%以上，形成“2310”格局，行业集中度将明显提升。

成本与盈利支撑

• 废钢成本：废钢在粗钢产量中占比约20%，供需维持紧平衡，2023年前钢材底部支撑在3300元/吨附近，长流程钢厂利润维持在300-400元/吨。
• 铁矿石与焦煤：铁矿石价格中枢下移，预计2020年矿价在60-80美金之间，焦煤价格受海外供应影响，预计向海外价格收敛。

主要观点

• 钢铁行业进入产能置换和集中度提升的高峰期，行业供给结构将发生显著变化。
• 基建投资回升有望对冲地产用钢下滑，钢铁需求降幅有限。
• 2020年钢铁板块估值处于低位，具备估值修复机会。
• 行业集中度提升将带来结构性机会，建议关注通过整合重组提升市场份额的领军企业。

关键信息

• 2019年钢铁板块表现：整体下跌3.81%，个股破净比例近6成，PB为0.91倍。
• 2020年需求预测：钢材需求增速预计为2%-3%，基建投资有望提升至8%-10%。
• 产能置换情况：2017-2019年累计置换公告2亿吨，2020年进入集中投产期，新增有效产能约1000万吨。
• 重点企业推荐：
  • 估值修复：方大特钢、三钢闽光、南钢股份、华菱钢铁。
  • 集中度提升：宝钢股份、河钢股份。

投资看点

• 估值修复机会：当前钢铁板块PB为0.91倍，若基建用钢需求超预期，板块估值有望回升。
• 行业集中度提升：通过整合重组，市场占有率提升的领军企业值得关注。

风险提示

• 钢铁产能政策：2020年产能置换进入高峰期，河北等地区产能调整需重点关注。
• 环保政策：环保政策灵活，但对供给端影响仍需关注。
• 下游需求：地产销售见顶，钢材需求顶部渐近，警惕贸易冲击、地产政策、货币环境等对终端需求的超预期扰动。

重要声明

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