20140929-东北证券-多晶硅行业_深度研究-国内洗牌后行业集中度提升_寡头垄断格局初现_13页_1mb

多晶硅行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了多晶硅行业的发展历程、供需特征、价格机制及未来趋势，重点阐述了国内多晶硅行业在经历产能过剩和价格暴跌后，通过技术升级和成本控制实现行业整合与集中度提升的过程。同时，报告指出2014年第四季度由于进口政策调整，多晶硅市场可能面临短期供需失衡，从而推动价格上涨，提升龙头企业盈利空间。

主要观点

1. 多晶硅价格机制与供需特征

• 多晶硅价格曾经历两次剧烈波动，分别对应2005-2008年和2010-2013年的周期性变化。
• 价格波动主要源于终端需求受补贴政策影响出现脉冲式变化，而供给端因建设周期长、技术壁垒高，缺乏弹性。
• 2013年下半年以来，多晶硅行业从卖方市场逐步过渡到买方市场，行业盈利格局趋于合理。

2. 行业洗牌与集中度提升

• 2011-2013年上半年，多晶硅行业面临严重产能过剩和价格下跌，导致大量小厂关停。
• 2012年，全国约90%-95%的厂家停产，仅有4-5家大型企业保持运营。
• 行业洗牌有效提升了集中度，形成寡头垄断格局，国内龙头企业如保利协鑫、大全新能源、特变电工等具备成本优势。

3. 成本控制与技术升级

• 多晶硅生产成本主要包括电力、TCS原料和折旧成本，控制这些关键成本是提升竞争力的核心。
• 改良西门子法是当前主流工艺，其成本控制主要依赖冷氢化技术、降低电耗和提高设备利用率。
• 国内龙头企业通过技术改造、规模化生产、国产化设备应用等方式显著降低了生产成本。

4. 2014-2015年量价预测

• 2014年全球光伏市场需求回暖，预计新增装机量同比增长22%至45GW，多晶硅需求约20万吨，实际需求可能达23万吨。
• 2014年第四季度，由于进口政策调整，多晶硅供应可能减少1万吨，预计价格将上涨至24-25美元/公斤。
• 国内龙头企业预计2015年总产能将增加至12万吨，届时供需关系将趋于新的平衡。

关键信息

1. 行业现状

• 2014年上半年，国内在产多晶硅企业达15-16家，有效产能约15-16万吨。
• 国内前四家龙头企业（江苏中能、洛阳中硅、新疆特变、新疆大全）合计产能达9.82万吨，占总产能的65.5%。

2. 成本控制路径

• 电力成本：通过选址于电力资源丰富地区（如新疆）降低用电成本。
• TCS成本：采用冷氢化工艺，提高自产率，降低原料成本。
• 折旧成本：通过扩大产能规模和提高设备利用率，降低单位折旧成本。

3. 进口政策影响

• 2014年8月，中国暂停多晶硅加工贸易进口，预计影响约1万吨进口供应。
• 美国是主要进口来源之一，占进口总量的21.8%，其出口受阻将对国内多晶硅市场产生积极影响。

4. 龙头企业表现

• 保利协鑫：全球最大的多晶硅和硅片制造商，2014年上半年平均生产成本降至15.7美元/公斤，毛利率恢复至24.7%。
• 大全新能源：2014年计划将生产成本降至14美元/公斤，2015年总产能提升后有望降至12美元/公斤。
• 特变电工：2014年上半年净利率达18.87%，产能可挖潜至1.7万吨。

风险提示

• 随着国内企业信心恢复，可能再次出现非理性的产能扩张。
• 产能过剩可能重现，影响行业盈利水平。
• 多晶硅价格可能因供需变化出现剧烈波动，需谨慎应对。

重点公司

• 保利协鑫（3800.HK）
• 大全新能源（DQ.N）
• 特变电工（600089.SH）

行业投资评级

• 优于大势：行业指数收益超越市场平均收益。
• 同步大势：行业指数收益与市场平均收益持平。
• 落后大势：行业指数收益落后于市场平均收益。

结论

多晶硅行业经历了多次价格波动和产能洗牌，当前行业已进入理性发展阶段，集中度显著提升，龙头企业具备明显成本优势。2014年第四季度可能因进口政策调整出现短期供不应求，推动价格上涨，为行业带来新的盈利机会。但需警惕产能非理性扩张带来的风险。