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生物医用耗材龙头，医美+眼科驱动新增长

核心内容概述

昊海生科是国内领先的生物医用耗材企业，专注于医用生物材料的研发、生产和销售。公司主要业务涵盖眼科、医美、骨科及防粘连与止血领域，其中医美和眼科为公司增长的核心驱动力。公司通过自主研发与并购方式快速成长，2023年上半年实现营业收入13.13亿元，同比增长36%，归母净利润2.05亿元，同比增长189%。公司作为行业龙头，战略布局深入，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 医美板块已成为公司第一大业务，占比37.0%，超越眼科业务（36.7%）。
• 眼科业务持续增长，2023H1收入4.81亿元，同比增长35.0%，公司在人工晶状体、粘弹剂、屈光矫正等领域占据领先地位。
• 研发投入持续增加，公司拥有341名研发人员，占员工总数16%，并在全球多个国家设立研发体系，共拥有17项在研项目。
• 盈利预测显示，公司预计2023-2025年营收分别为25.83亿元、31.07亿元、36.81亿元，EPS分别为2.58元、3.19元、3.79元，PE分别为39倍、31倍、26倍。

关键信息

医美板块

• 医美板块包括玻尿酸、射频及激光设备、人表皮生长因子三大细分产品。
• 玻尿酸产品线包括海薇、姣兰、海魅三代产品，差异化定位，第四代有机交联玻尿酸进入注册申报阶段，有望落地贡献增量。
• 人表皮生长因子产品“康合素”为国内第二大生产商，2023H1收入0.75亿元，同比增长14.7%。
• 射频及激光设备通过收购欧华美科进入市场，旗下EndyMed及镭科光电分别布局射频与激光设备，产品涵盖医美终端及家用场景。
• 肉毒产品及脱发药物通过收购Eirion，获得外用涂抹型A型肉毒毒素ET-01、注射型AI-09、治疗脱发药物ET-02的授权许可，形成差异化布局。

眼科板块

• 眼科产品线包括人工晶状体、粘弹剂、屈光矫正及视光产品，2023H1收入4.81亿元，同比增长35.0%。
• 人工晶状体业务在2023H1收入2.0亿元，同比增长58%。公司拥有国内唯一国产PRL（屈光晶体依镜）产品线，人工晶状体集采落地在即。
• 眼科粘弹剂连续十六年国内份额首位，2023H1收入0.6亿元，同比增长45%。
• 屈光矫正业务2023H1收入0.91亿元，同比增长8%，公司布局OK镜、周边离焦镜片等产品。

其他板块

• 骨科产品2023H1收入2.32亿元，同比增长30%。
• 防粘连及止血产品2023H1收入0.91亿元，同比增长8%。

风险提示

• 行业政策风险
• 市场竞争加剧
• 研发及商业化不及预期
• 并购整合效果不及预期
• 宏观环境风险

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 公司具备良好的增长潜力，医美与眼科业务持续发力，未来业绩可期
• 预计2023-2025年公司营收和盈利将稳步提升，估值合理

公司发展与并购

• 公司自2007年成立以来，通过一系列并购布局了眼科、医美、骨科及防粘连等多领域。
• 关键并购包括2016年收购Aaren、2017年收购Contamac、2021年收购欧华美科及Eirion等。
• 公司构建了完整的生物医用材料产业链，涵盖从原料研发到终端产品销售。

管理层与股权结构

• 股权较为集中，蒋伟、游捷、楼国梁为前三大个人股东，分别持股25.95%、16.81%、3.59%。
• 核心团队具备深厚的医药行业背景，管理层自公司成立以来保持稳定，为公司发展提供有力支持。

未来展望

• 医美板块将通过玻尿酸、肉毒、光电设备等多层次业务持续增长。
• 眼科板块将依托全球领先技术及全产业链布局，保持稳定增长。
• 公司在研发投入和并购整合方面持续发力，为长期发展提供支撑。