> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百亚股份（003006）2025A&2026Q1业绩点评总结 ## 核心内容 百亚股份在2025年及2026年第一季度实现了收入和利润的稳步增长，尽管线上渠道仍处于调整期，但线下渠道持续扩张，成为公司增长的核心动力。公司通过优化产品结构、提升费用投入产出比等手段，逐步改善线上渠道的经营质量，并展现出盈利修复的迹象。 ## 主要观点 ### 线下渠道增长稳健，外围省份成为核心驱动力 - **2025A**：公司核心五省收入为12.3亿元，同比增长3.9%；外围省份收入为8.3亿元，同比增长92.3%。 - **2026Q1**：线下渠道整体收入7.3亿元，同比增长11.8%。 - 外围省份的快速增长带动了公司整体收入的提升，同时预计净利率将因规模效应而显著改善。 ### 线上渠道仍在调整期，但经营质量持续改善 - **2025A**：线上渠道收入13.4亿元，同比下降11.9%。 - **2026Q1**：线上渠道收入3.1亿元，同比下降2.9%。 - 尽管线上渠道表现承压，但公司正通过优化渠道结构、提升费用效率、优化产品结构等方式改善经营质量，预计2026Q1线上渠道盈利将有所修复。 ### 毛利率提升，费用率下降，盈利拐点显现 - **2025A**：公司毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点。 - **2026Q1**：毛利率提升至58.5%，同比提升5.2个百分点。 - 销售费用率从2025A的41.8%下降至2026Q1的37.3%，环比下降14.6个百分点。 - 随着外围省份规模效应释放，公司盈利有望持续修复。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025A**：营业收入34.9亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.1亿元，同比下降27.7%。 - **2026Q1**：营业收入10.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.4亿元，同比增长10.0%。 - **2026-2028年预测**： - 营业收入：40.37亿元（+16%）、46.24亿元（+15%）、52.78亿元（+14%）。 - 归母净利润：4.05亿元（+95%）、4.88亿元（+21%）、5.81亿元（+19%）。 - P/E分别为17.69X、14.67X、12.31X。 ### 财务指标预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 3,492 | 4,037 | 4,624 | 5,278 | | 营业利润 | 251 | 483 | 588 | 698 | | 归母净利润 | 208 | 405 | 488 | 581 | | 毛利率 | 54.30% | 54.70% | 55.23% | 55.50% | | 净利率 | 5.95% | 10.02% | 10.55% | 11.01% | | ROE | 14.52% | 26.75% | 30.29% | 33.67% | | ROIC | 13.85% | 25.61% | 29.07% | 32.50% | | P/E | 34.42 | 17.69 | 14.67 | 12.31 | | P/B | 5.00 | 4.73 | 4.44 | 4.15 | | EV/EBITDA | 26.66 | 12.69 | 10.64 | 8.82 | ### 业务结构 - **大健康系列**：以益生菌、有机纯棉为代表，2025A收入同比增长36.3%，占比超过50%。 - **产品结构优化**：推动毛利率提升，经营质量逐步改善。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持）。 - **评级说明**：预计未来6个月内，公司相对沪深300指数表现将超过20%，具备较高的成长潜力。 ## 风险提示 - 渠道拓展不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 消费需求疲弱。 - 线上流量政策调整风险。 ## 股票基本信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价 | ￥16.66 | | 总市值（百万元） | 7,157.93 | | 总股本（百万股） | 429.65 | ## 股票走势图  ## 投资建议 - 公司中期成长逻辑清晰，线下全国化扩张路径明确，线上渠道经营质量持续改善。 - 随着盈利修复，公司估值有望进一步下修，投资价值逐步显现。 - 建议投资者关注公司未来业绩增长与盈利改善趋势，结合自身投资策略审慎决策。 ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身情况做出决策。 - 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。