20260419-浙商证券-百亚股份-003006.SZ-百亚股份2025A_2026Q1业绩点评报告_线上预期改善_线下仍在高速成长期_4页_417kb

百亚股份（003006）2025A&2026Q1业绩点评总结

核心内容

百亚股份在2025年及2026年第一季度实现了收入和利润的稳步增长，尽管线上渠道仍处于调整期，但线下渠道持续扩张，成为公司增长的核心动力。公司通过优化产品结构、提升费用投入产出比等手段，逐步改善线上渠道的经营质量，并展现出盈利修复的迹象。

主要观点

线下渠道增长稳健，外围省份成为核心驱动力

• 2025A：公司核心五省收入为12.3亿元，同比增长3.9%；外围省份收入为8.3亿元，同比增长92.3%。
• 2026Q1：线下渠道整体收入7.3亿元，同比增长11.8%。
• 外围省份的快速增长带动了公司整体收入的提升，同时预计净利率将因规模效应而显著改善。

线上渠道仍在调整期，但经营质量持续改善

• 2025A：线上渠道收入13.4亿元，同比下降11.9%。
• 2026Q1：线上渠道收入3.1亿元，同比下降2.9%。
• 尽管线上渠道表现承压，但公司正通过优化渠道结构、提升费用效率、优化产品结构等方式改善经营质量，预计2026Q1线上渠道盈利将有所修复。

毛利率提升，费用率下降，盈利拐点显现

• 2025A：公司毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点。
• 2026Q1：毛利率提升至58.5%，同比提升5.2个百分点。
• 销售费用率从2025A的41.8%下降至2026Q1的37.3%，环比下降14.6个百分点。
• 随着外围省份规模效应释放，公司盈利有望持续修复。

关键信息

财务表现

• 2025A：营业收入34.9亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.1亿元，同比下降27.7%。
• 2026Q1：营业收入10.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.4亿元，同比增长10.0%。
• 2026-2028年预测：
  • 营业收入：40.37亿元（+16%）、46.24亿元（+15%）、52.78亿元（+14%）。
  • 归母净利润：4.05亿元（+95%）、4.88亿元（+21%）、5.81亿元（+19%）。
  • P/E分别为17.69X、14.67X、12.31X。

财务指标预测

业务结构

• 大健康系列：以益生菌、有机纯棉为代表，2025A收入同比增长36.3%，占比超过50%。
• 产品结构优化：推动毛利率提升，经营质量逐步改善。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）。
• 评级说明：预计未来6个月内，公司相对沪深300指数表现将超过20%，具备较高的成长潜力。

风险提示

• 渠道拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 消费需求疲弱。
• 线上流量政策调整风险。

股票基本信息

股票走势图

投资建议

• 公司中期成长逻辑清晰，线下全国化扩张路径明确，线上渠道经营质量持续改善。
• 随着盈利修复，公司估值有望进一步下修，投资价值逐步显现。
• 建议投资者关注公司未来业绩增长与盈利改善趋势，结合自身投资策略审慎决策。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身情况做出决策。
• 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。