20211017-中国银河-百亚股份-003006.SZ-中高端自有品牌有序推进带动毛利率提升_看好四季度促销活动拉动销售额增长_8页_526kb

百亚股份（003006.SZ）消费品零售行业点评报告总结

核心内容概览

2021年第三季度，百亚股份实现营业收入3.23亿元，同比增长23.35%；归属母公司净利润0.41亿元，同比增长1.14%；归属母公司扣非净利润1.23亿元，同比增长39.41%。前三季度累计实现营业收入10.84亿元，同比增长19.56%；归属母公司净利润1.73亿元，同比增长33.31%；归属母公司扣非净利润1.60亿元，同比增长23.85%。尽管经营现金流量净额为1.27亿元，较上年同期减少12.40%，但公司整体表现稳健，业绩增长主要来源于中高端自有品牌“自由点”的推动。

主要观点

• 中高端品牌带动毛利率提升：公司通过推进中高端自有品牌“自由点”，优化产品结构，实现综合毛利率提升1.89个百分点至45.21%。
• 四季度促销预期乐观：由于三季度缺少促销节点，属于销售淡季，营收增速与增量有所收窄。预计四季度“双十一”促销活动将有效拉动销售额增长。
• 渠道建设持续推进：公司持续深耕川渝、云贵陕等核心区域市场，同时加快电商和新零售渠道布局，提升品牌影响力和市场覆盖率。
• 研发投入增加：销售费用与研发费用同比分别增长0.32和1.08个百分点，推动产品创新与升级，提升产品附加值。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年营业收入分别为15.65/19.54/23.96亿元，净利润分别为2.54/3.23/4.09亿元，对应PS分别为5.50/4.40/3.59倍，PE分别为34/27/21倍，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年前三季度营收：10.84亿元，同比增长19.56%。
• 2021年前三季度净利润：1.73亿元，同比增长33.31%。
• 扣非净利润：1.60亿元，同比增长23.85%。
• 毛利率：45.21%，同比提升1.89个百分点。
• 期间费用率：26.70%，同比提升1.13个百分点。

产品结构与品牌战略

• 核心产品：卫生巾为主，其中“自由点”品牌系列是公司增长核心。
• 产品升级：推出无感七日第三代产品，厚度由0.1cm降至0.07cm，提升轻薄感；同时推出安睡裤、有机纯棉系列等中高端产品。
• 产品线拓展：持续优化产品结构，提高中高端产品销售占比，推动婴儿纸尿裤产品发展。

渠道策略

• 线下渠道：以经销和KA渠道为主，川渝、云贵陕等区域表现突出。
• 线上渠道：加快电商渠道建设，入驻天猫、京东、唯品会等平台，拓展直播电商、社区团购等新兴渠道。
• 市场拓展：有序拓展河南、山西、河北、安徽、两湖、两广等区域市场，提升品牌认知度与市场份额。

费用结构

• 销售费用：同比增长3618.78万元至2.03亿元，销售费用率提升0.32个百分点至18.76%。
• 研发费用：同比增长1605.33万元至3815.16万元，研发费用率提升1.08个百分点至3.52%。
• 管理费用：同比微降0.32个百分点至4.63%。
• 财务费用：同比下降0.21个百分点至-0.21%。

风险提示

• 一次性卫生用品行业发展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 品牌与渠道推广效果不及预期。

附：盈利预测与可比公司估值

盈利预测（单位：亿元）

可比公司估值情况

公司战略与经营计划

• 发展战略：坚持多品牌、差异化战略，强化“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”。
• 产品优化：持续推进产品结构升级，提升中高端产品占比，增强市场竞争力。
• 渠道拓展：加强电商与新零售渠道建设，拓展外埠市场，提升品牌影响力。
• 研发创新：加大研发投入，提升产品性能，缩短开发周期，加速技术成果转化。
• 人才建设：优化人才结构，完善薪酬体系，提升整体业务团队素质。

股东结构

• 前十大流通股股东：重庆复元商贸有限公司、重望耀晖投资有限公司、广东温氏投资有限公司等为主要股东，持股比例合计91%。
• UBS AG：持股比例由1.22%减少至1.22%。

分析师简介

• 李昂：现任零售行业团队负责人，具备消费产业跨多行业研究经验。
• 甄唯萱：现任零售行业分析师，擅长深度挖掘公司基本面。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构请致电：

  • 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn