20230831-国盛证券-福莱特-601865.SH-盈利边际改善_供需趋紧预期下龙头效应有望展现_3页_717kb

福莱特（601865SH）半年度分析报告的核心内容总结

公司于2023年8月31日发布2023年上半年业绩报告，整体表现优异，主要财务指标实现大幅增长。

一、业绩指标

• 营收：2023H1实现营收9678亿元，同比增长325%；Q2单季度营收4313亿元，同比增长1364%。
• 归母净利润：2023H1归母净利润1085亿元，同比增长819%；Q2单季度净利润573亿元，同比增长131%。
• 盈利能力：2023Q2毛利率1993%，净利率1331%，环比分别增长146%和378%。

二、业绩驱动因素

1. 成本控制与成本下降：大规模窑炉（90%产线为千吨级以上）有效控制能耗和成品率，叠加纯碱、天然气价格大幅下降（3-5月分别下降15%、377%），以及精细化费用管理（Q2四费费用率降至503%，环比下降220%）。
2. 产品需求拉动：硅料价格回落带动组件价格上升，光伏玻璃销量随之增长。
3. 叠加海外产能溢价效应：在越南的产能布局明显提升了盈利水平，越南子公司2023H1净利润率达23%，是国内平均水平（12%）的两倍以上，且该红利有望持续。

三、行业及市场动态

1. 下游需求旺盛：2023H1全国光伏新增装机7842GW，同比增长154%。下半年装机高增趋势将延续，7月新增装机1874GW，环比增长9%。
2. 政策调控产能：《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的通知》对新增产能形成约束，有助于缓解未来行业产能过剩问题。
3. 供需格局改善预期：下游需求高增长与产能扩限制结合可能导致供需趋紧，有利于价格与量齐升。

四、产能扩张与布局

• 现有产能：截至2023H1，光伏玻璃日产能达20600吨，预计年底产能达25400吨/日（安徽四期投产）。
• 未来产能计划：在建南通项目计划于2024年投产，进一步提升市场占有率。
• 上游成本控制：通过收购（大华东方矿业、三力矿业）获取石英砂资源，保障供应稳定并降低价格波动风险。

五、财务预测

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2853亿、4166亿、5066亿元，同比增长134%、46%、22%。
• 估值：对应PE分别为269倍、184倍、151倍。
• 评级：维持“增持”评级。

六、主要风险

• 新增地面电站需求若未达预期。
• 透明背板可能加速替代光伏玻璃的需求。

资料来源：Wind，国盛证券研究所