20210719-上海证券-利率市场交易策略_降息可期_持券待涨_12页_1mb

上海证券研究报告总结：2021年07月19日

核心内容概述

本报告由上海证券分析师陈彦利发布，主要围绕2021年7月19日利率市场交易策略展开，分析了当前宏观经济形势、资金面变化、利率产品表现及债市走势预判。核心观点是“降息可期，持券待涨”，认为虽然当前MLF利率未下调，但LPR报价有下调可能，债市仍有进一步下行空间。

一、宏观基本面：经济景气度仍高

1. 通胀组合呈双平行回落态势

• 6月外贸进出口超预期回升，贸易顺差高增。
• 出口同比增长20.2%，环比增长5.6%，比2019年同期增长24.9%。
• 进口同比增长24.2%，两年平均增速达32.7%，进口实际表现强劲。
• 6月贸易顺差达3327.5亿元，环比增长12.4%，同比增长4.8%。

2. 生产平稳，需求回升

• 6月规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年平均增长6.5%，工业生产维持平稳。
• 需求回升主要体现在消费和投资领域，但部分行业如汽车受“缺芯”影响仍处下滑。
• 6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年平均增速为4.9%，消费增长加快。
• 固定投资同比增长12.6%，两年平均增长4.4%，但房地产投资增速回落。

二、资金面跟踪：降准后额外1000亿MLF助力资金面

1. 人行公开市场操作

• 上周央行开展500亿元逆回购操作，并续作1000亿元MLF。
• 降准资金与MLF续作共同对冲了税期高峰的资金需求，缓解了市场流动性压力。
• 预计7月税期抽水约7000亿元，结合到期MLF和降准资金，资金缺口约1000亿元。

2. 货币市场

• 上周SHIBOR利率整体回落，除14天期小幅回升外，其余均有所下降。
• 回购利率隔夜和7天期回落明显，显示资金面宽松趋势。

三、利率产品：全线大涨

1. 一级市场：本周地方债发行提速

• 上周一级市场净融资额为-860.76亿元，受降准和MLF续作影响，对市场影响有限。
• 本周地方债发行提速，净融资额降幅明显收窄。

2. 二级市场：利率平坦化下行

• 上周国债收益率全线下行，10年期国债最低降至2.92%。
• 国开债收益率也普遍下行，表明市场对利率下行预期较强。

3. 期限利差：利差收窄

• 国债中短端利差收窄，3、5年期下行最快。
• 政策性金融债主要期限利差收窄，主要由于各期限收益率下降幅度大于1年期。

4. 品种利差：利差低位

• 国开与国债利差处于历史低位，1年期与3年期利差有所回升，其余期限变动不大。

四、债市走势预判：降息可期，持券待涨

1. 降准与降息的逻辑

• 降准旨在应对结构性问题，特别是中小企业融资成本压力。
• 尽管经济数据表现良好，但政策层更关注经济不均衡发展，后续降成本政策仍有出台空间。

2. MLF操作与市场反应

• 央行未下调MLF利率，仅续作1000亿元，市场降息预期落空。
• 债市回调，国债期货大跌，反映市场对政策利率变化的期待。

3. 降息预期仍在

• LPR报价可能在本月下调，但受房地产调控影响，5年期LPR或维持不变。
• 降准表明货币政策转向偏松，后续流动性宽松确认后，利率下行空间将打开。

4. 债市展望

• 利率市场仍有望继续下行，但需等待更明确的信号。
• 当前回调属正常现象，行情未完，持券待涨。

关键信息汇总

• 降准目的：应对结构性问题，尤其是中小企业融资成本压力。
• MLF操作：未下调利率，仅续作1000亿元，用于对冲税期高峰资金需求。
• LPR预期：本月有下调可能，但5年期LPR或受房地产调控影响保持不变。
• 债市表现：上周债市大幅上涨后回调，国债收益率全线下行。
• 经济数据：二季度GDP两年平均增速5.5%，经济仍处高景气阶段，但高点已过。
• 通胀趋势：PPI见顶回落，通胀制约减弱，利好债市。
• 投资策略：持券待涨，关注后续政策利率变化及LPR下调可能性。

主要观点总结

• 降准是为应对结构性问题，而非全面宽松。
• MLF未下调，但LPR报价存在下调空间，降息可期。
• 债市在利好释放后回调属正常，后续仍有下行动力。
• 下半年债市利好将逐步兑现，利率下行空间打开。

投资评级说明

• 两全级：安全性与收益性高，流动性适中，适合全序列机构。
• 配置级：配置主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：收益主需求型机构，如基金、券商、专业投资者。
• 回避级：安全性低，流动性差，不适合投资。

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