20171016-上海证券-利率市场交易策略_不是假降准_润物细无声_17页_1mb

债市分析报告总结（2017年10月16日）

核心内容概览

本报告分析了2017年10月16日前后的宏观经济、资金面、利率产品及债市走势情况，结合政策背景与市场反应，对当前市场环境及未来趋势进行了预判。

一、宏观基本面：经济短期疲软后向好

1. 进出口止跌反弹，顺差有所下降

• 数据表现：9月进出口总值同比增长13.6%，出口增长9%，进口增长19.5%。
• 趋势分析：出口改善弱于进口，贸易顺差收窄，但外贸改善趋势不变。
• 贸易结构：一般贸易占比提升，加工贸易占比下降，贸易方式结构优化。
• 主要贸易伙伴：对欧美日等传统市场及“一带一路”沿线国家进出口均增长。
• 企业类型：民营企业进出口增长显著，占比提升，成为出口主力。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：8月降幅收窄，进入季节性反弹阶段，但趋势仍偏降。
• 蔬菜价格：受天气影响环比反弹，但预计为短期波动，对CPI拉动减弱。
• 工业品价格：PPI同比上涨6.3%，打破连续3月持平局面；CPI同比上涨1.8%，季节性因素影响显著。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：成交回升至420万平，但库存稳中偏降，楼市降温趋势明显。
• 制造业PMI：9月为52.4%，连续两个月上升，达到2012年以来最高点，显示制造业稳中向好。

4. 汇率跟踪

• 人民币走势：节后人民币中间价调升，汇率稳中偏升。
• 影响因素：美元指数下跌、逆周期因子引入、中国经济基本面改善。
• 政策导向：央行强调人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，汇率政策以稳为主。

二、资金面跟踪：MLF超额投放，资金先紧后松

1. 人行公开市场操作

• 操作情况：上周央行净回笼2400亿元，提前超额续作MLF 4980亿元。
• 资金形势：节后流动性明显好转，银行间市场恢复较快，交易所资金先紧后松。
• 政策意图：维稳需求下，央行延续“削峰填谷”操作，保持资金面平稳。

2. 货币市场

• SHIBOR走势：全线下行，流动性显著改善。
• 回购利率：全面回落，市场资金面趋于宽松。
• 市场预期：央行操作透明度提升，市场对政策方向趋于稳定。

三、利率产品：不涨反跌

1. 一级市场表现

• 国债中标利率：10月11日财政部1年期国债中标利率3.4889%，10年期国债中标利率3.6267%。
• 进出口行债券：中标收益率均低于二级市场，需求尚可。
• 国开行债券：中标收益率高于二级市场，需求一般。

2. 二级市场表现

• 国债收益率全面上行：1年期国债收益率上涨2.21BP至3.4881%，10年期国债收益率上涨6.04BP至3.674%。
• 国开债收益率：短降长升，1年期收益率下降4.88BP至3.9073%，10年期收益率上涨6.98BP至4.2554%。
• 现券成交量：有所回落，但市场整体活跃度仍维持在较高水平。

四、债市走势预判：不是假降准，润物细无声

1. 债市表现

• 短期表现：节后第一周债市不涨反跌，显示市场信心不足。
• 主导因素：资金面结构性紧张及经济数据改善，带动收益率全面上行。
• 降准影响：新差别化降准政策实施后，货币市场利率有望显著下降，释放资金进入金融市场。

2. 政策背景与展望

• 货币政策基调：稳健中性，以“削峰填谷”为核心操作思路。
• M2低增长：由金融监管加强、资金链条缩短所致，未来将成为新常态。
• 超储率变化：二季度超储率回升至1.4%，季节性因素影响明显，不意味着流动性收紧。
• 监管趋势：同业存单纳入MPA考核，监管空白逐步填补，但短期对市场影响有限。

3. 债市前景

• 去杠杆压力下降：降准释放资金更多进入金融市场，降低“去杠杆”对债市的压制。
• 债市信心待恢复：当前主导因素仍为资金面，但随着降准效应显现，债市回升动力将增强。
• 基准利率趋势：未来货币市场将趋于平稳，基准利率过高局面有望得到修正。

投资评级与建议

投资评级体系

评级对应机构

• 两全级：适用于所有类型机构（银行、保险、基金、券商等）。
• 配置级：适用于配置为主需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。

投资建议

• 短期：债市信心不足，收益率上行，需关注资金面变化及政策动向。
• 中期：降准效应逐步显现，资金面将改善，债市有望迎来回升。
• 长期：经济稳中向好，政策维稳，债市将逐步回归理性。

免责条款

• 本报告基于公开资料整理，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性或完整性。
• 投资者应结合自身情况独立判断，不可完全依赖分析师评级。

总结

2017年10月，中国经济基本面稳中向好，外贸数据止跌反弹，PPI上涨带动工业品价格回升，CPI季节性波动不改整体平稳趋势。央行通过MLF超额续作和逆回购操作维持资金面平稳，货币市场流动性逐步改善。债市短期受资金面和经济数据影响收益率上行，但降准政策长期利好将逐步释放，带动市场信心恢复。未来，债市有望在政策引导下实现平稳回升，但需警惕短期波动及政策执行力度变化。