煤炭行业深度报告：供给篇，供给有顶，价格有底-20230621-光大证券-33页_1mb

煤炭行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于煤炭行业的供给与需求分析，探讨了煤炭产量的跟踪方式、增产主体、未来增产空间以及扩产过程中存在的变数。同时，报告对煤炭价格的底部支撑进行了测算，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 如何准确跟踪煤炭产量？

• 原煤与商品煤的差异：2022年前采用原煤产量数据，2023年后以商品煤产量为更准确的反映。
• 表外产量的干扰：2020-2022年表外产量分别为11%、10%、1%，2023年基本归零。
• 跟踪指标：通过国有重点煤矿旬度产量和样本洗煤厂开工率，可有效跟踪大型企业和中小企业产量变化。

2. 谁在增产煤炭？

• 分规模：从商品煤角度，大型企业增产更快，2022年占62%。
• 分地区：晋陕蒙新四省贡献全国91%的增量，其中新疆增量占比22%。
• 分方式：增产主要依赖产能扩张，2022年全国煤炭产能利用率74.9%，同比基本持平。

3. 煤炭未来增产空间几何？

• 产能增长：2023-2027年预计新增5亿吨产能，年均CAGR为1.3%。
• 原煤增速趋近商品煤：随着表外产量归零，原煤增速将向商品煤增速靠拢。
• 保供政策弱化：国常会不再频繁提及“保供”，预计2023年原煤产量增速将下降。

4. 煤炭扩产的变数在哪里？

• 新疆煤：产量增长不等于有效供给，受运力和成本双重限制。
• 煤价影响：当秦皇岛港5500大卡煤价低于722元/吨时，疆煤外运将出现减量。
• 大型企业限产：如中国神华计划2023年产量减少，未来可能持续限产。

5. 供需如何判断？

• 需求预测：2023年煤炭需求增速为2.3%-3.7%，但未考虑天然气与煤炭的替代效应。
• 供需关系：预计2023年煤炭供需总体有所过剩。
• 价格支撑：煤价底部支撑为720-770元/吨，受疆煤外运成本、海外港口成本、山西煤到港成本等影响。

关键信息

产量数据

• 2022年原煤产量：45.6亿吨，同比增长10.5%。
• 2022年商品煤产量：同比增长约1亿吨，增速为2.5%。
• 表外产量：2022年为0.61亿吨，占原煤产量的1.3%。
• 2023年原煤产量预测：46.7亿吨，同比增长4.0%。

增产主体

• 大型企业：2022年商品煤产量占62.9%，2023年计划产量增长。
• 中小企业：原煤产量占比37.1%，但受政策限制和成本问题影响，增产空间有限。
• 新疆：2022年产量4.13亿吨，2023年目标为5亿吨，但外运受限。

未来增产空间

• 新增产能：2023-2027年预计新增5亿吨产能，年均CAGR为1.3%。
• 产能利用率：大型企业产能利用率提升有限，中小企业面临安全与成本压力。

价格支撑

• 底部支撑：720-770元/吨，主要由疆煤外运成本（722元/吨）、海外港口成本（770元/吨）等决定。
• 当前煤价：6月19日港口现货煤价为810元/吨，高于底部支撑，具备估值修复空间。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 关注企业：中国神华、中煤能源、陕西煤业等龙头企业。
• 估值：在年均价770元/吨的情况下，龙头企业PE为8.8-10.0倍。

风险分析

• 经济失速下滑：可能导致煤炭需求下降。
• 海外煤价大跌：影响国内煤价及需求。
• 在建矿井产能释放超预期：可能加剧市场供需失衡。

结论

煤炭行业在供给端受到政策调控和产能扩张的双重影响，未来增产空间有限，价格底部支撑明确。建议关注大型企业及新疆地区的产量变化，同时注意经济和海外煤价变动带来的风险。