20211103-中原证券-奇安信-688561.SH-季报点评报告_新赛道发展持续发力_三季度增长超预期_9页

奇安信(688561)季报点评总结

核心内容概述

奇安信在2021年第三季度展现出强劲的增长势头，尽管仍处于亏损状态，但其业务结构持续优化，新赛道产品表现突出，公司整体经营质量有所提升，具备成长为具有国际竞争力的网络安全企业的潜力。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年前三季度，公司营业收入达到26.74亿元，同比增长43.02%，两年复合增速为86.52%；尽管归母净利润仍为-11.57亿元，但同比减亏幅度显著，显示公司盈利能力逐步改善。
• 新赛道增长显著：新赛道产品（如大数据安全检测与管控、零信任安全、云安全等）前三季度同比增长60%，占比提升至70%以上，成为公司主要收入来源。
• 行业客户拓展迅速：政府及公检法业务同比增长超42%，企业客户占比超56%，其中运营商、能源、医疗卫生、金融等行业增速均超过50%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为62.58%，较上年同期增长4.77个百分点，主要得益于低毛利的系统集成业务占比下降。
• 人均创收增长：公司人均创收从2017年的142万元/人提升至2020年的293万元/人，显示运营效率提升。
• 费用率下降：销售、管理、研发费用率均有所下降，尤其受股权激励费用计提影响，费用控制能力增强。
• 投资评级为“增持”：公司作为网络安全行业龙头，具备成长潜力，但目前仍亏损，故首次给予“增持”评级。
• 未来盈利预期：预计2021-2023年公司EPS分别为-0.09元、0.59元、1.50元，对应PE分别为-1002.04倍、150.30倍、59.02倍。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年前三季度为26.74亿元，Q3为12.19亿元，同比增长41.26%。
• 净利润：前三季度为-11.57亿元，Q3为-2.35亿元，同比减亏25.43%。
• 扣非净利润：前三季度为-12.86亿元，Q3为-3.16亿元，同比减亏6.36%。
• 毛利率：前三季度为62.58%，Q3为61.73%，较上年同期提升7.41个百分点。
• 资产负债率：前三季度为28.78%，较2019年同期有所上升。
• 市净率：为6.64倍，显示公司估值相对合理。

业务结构变化

• 新赛道产品占比：从上年末的近60%增长至70%以上。
• 主要收入来源：态势感知、数据安全、终端安全领域。
• 系统集成业务占比下降：从2020年13.50%下降至2019年13.50%以下，推动毛利率提升。

股权激励费用

• 2021年前三季度计提：2.20亿元，剔除影响后归母净利润为-9.36亿元。
• 未来费用压力减轻：2022年预计股权激励费用为1.52亿元，较2021年下降。

行业地位与排名

• 赛迪顾问：2020年在终端安全、安全管理平台、安全服务、云安全等领域排名靠前，市占率均高于行业平均水平。
• IDC：在终端安全软件、安全资源池、安全分析和威胁情报等领域表现优异，处于行业领先地位。
• Gartner：行为安全产品入围互联网安全网关(SWG)魔力象限，新一代智慧防火墙入围亚太区防火墙魔力象限。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• EPS预测：2021年为-0.09元，2022年为0.59元，2023年为1.50元。
• PE估值：按11月3日收盘价88.69元计算，对应2021年PE为-1002.04倍，2022年为150.30倍，2023年为59.02倍。
• P/B估值：为6.64倍，显示公司估值处于行业平均水平。

风险提示

• 行业竞争加剧：网络安全行业竞争激烈，可能导致利润空间压缩。
• 疫情对项目实施的影响：疫情可能影响项目的推进和交付。

总结

奇安信在2021年第三季度展现出显著的业绩增长，新赛道产品表现突出，推动公司收入结构优化。尽管仍处于亏损状态，但公司毛利率提升、费用率下降，显示经营质量逐步改善。公司作为网络安全行业龙头，在多个新兴领域有较深布局，未来有望实现盈利增长，但需关注行业竞争和疫情带来的不确定性。