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华东医药（000963）投资分析总结

核心内容

华东医药（000963）近期发布了一则重要公告，拟通过现金要约方式收购英国Sinclair公司，标志着公司在国际化并购方面迈出关键一步。此次收购预计将进一步拓展其在医美领域的布局，提升全球市场竞争力。

主要观点

1. 收购Sinclair公司

• 公司拟以32便士/股的价格现金要约收购Sinclair全部股份，交易总额约为1.69亿英镑（约合人民币14.9亿元）。
• 此外，公司为Sinclair高管团队提供为期6年的激励奖金计划，最高可达2500万英镑，确保Sinclair的持续增长和高管团队的稳定性。
• Sinclair专注于医美领域，2017年收入达4530万英镑，同比增长约20%，核心产品包括美容线、长效微球、玻尿酸等，覆盖全球50多个国家和地区。

2. 医美市场前景

• 医美行业属于高景气度子行业，增长迅速，公司宁波子公司代理的韩国玻尿酸伊婉17年销售收入近7亿元，显示出公司在该领域的强大市场影响力。
• 收购Sinclair有助于公司构建全球化的医美运营平台，进一步增强其在医美市场的竞争力和市场份额。

3. 研发管线与创新布局

• 公司通过“自主研发+委托开发+合作引进”三种方式推进创新药研发，重点布局在肿瘤、糖尿病等领域。
• 糖尿病领域：阿卡波糖有望于2018年10月通过一致性评价；DPP-4一类新药HD118进入I期临床；TTP-273预计2018年内申报临床；利拉鲁肽即将启动III期临床试验，预计2019年底报产；地特胰岛素有望2018年内获批临床。
• 肿瘤领域：迈华替尼结束I期临床试验，正在开展一线72例II期临床试验，三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成。

4. 盈利预测与估值

• 公司2018-2020年EPS预测分别为1.52元、1.88元、2.35元，同比增长分别为24.9%、23.5%、24.8%。
• 对应市盈率分别为31倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。
• 工业板块受益于新版医保目录调整，业绩增长提速；商业板块政策影响基本出清，增速逐步回升。

关键信息

1. 市场数据

• 2018年08月28日收盘价为46.68元。
• 一年内最高价为80.59元，最低价为37.97元。
• 市净率为7.6，息率为1.54%，流通A股市值为60786百万元。
• 上证指数为2777.98，深证成指为8733.75。

2. 基础数据

• 2018年06月30日每股净资产为6.16元。
• 资产负债率为44.78%。
• 总股本为1458百万股，流通A股为1302百万股。
• 流通B股与H股为“-/-”。

3. 财务数据与盈利预测

• 2017年营业收入为27,832百万元，同比增长9.66%。
• 2018年H1营业收入为15,325百万元，同比增长8.76%。
• 2018E营业收入为34,376百万元，同比增长23.50%。
• 2019E与2020E营业收入预计分别为40,364百万元和47,209百万元，年均增长约17%。
• 2018E净利润为2,222百万元，同比增长24.90%。
• 2019E与2020E净利润预计分别为2,745百万元和3,426百万元，年均增长约23.50%至24.80%。
• 2018E每股收益为1.52元，2019E为1.88元，2020E为2.35元。
• 毛利率稳定在26%以上，ROE（摊薄）从2017年的21.2%逐步提升至2020E的20.4%。

风险提示

• 收购进度不达预期。
• 核心品种可能面临降价风险。
• 研发产品进度不及预期。

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

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• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师闫天一与暴晓丽签署。
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