20211111-国盛证券-食品饮料_涨价专题之调味品篇_龙头领航_新周期来临_13页_1mb

食品饮料行业涨价专题：调味品篇总结

核心内容

本报告聚焦调味品行业涨价趋势，分析PPI向CPI传导机制，指出当前行业面临成本上涨压力，预计将迎来新一轮提价窗口。报告从历史周期、提价驱动因素、提价对市场与业绩的影响等多个维度展开分析，提出对行业的投资建议。

主要观点

• PPI向CPI传导：PPI向CPI传导存在约6个月时滞，当前PPI快速上涨已开始影响CPI，预计2022年调味品行业将迎来提价周期。
• 行业提价周期：调味品行业提价周期间隔五年，此轮提价幅度与范围扩大，价格调整更加灵活，以满足不同产品结构需求。
• 成本驱动提价：成本上涨是本轮提价的核心驱动因素，涉及原材料、包材、运输、能源等多重因素，2021年至今成本上涨幅度更大，提价必要性增强。
• 龙头提价传导能力强：海天味业、千禾味业、恒顺醋业等龙头公司具备较强的提价传导能力，提价有助于缓解成本压力，提升盈利能力。
• 市场反应：提价对股价具有催化作用，资本市场当前处于提价信号释放阶段，后续将进入传导检验与业绩释放阶段。

关键信息

• 提价节奏与影响：提价通常伴随1-2个季度的毛利率提升时滞。若提价未伴随成本下行，毛利率难以即时改善。
• 提价对销量影响：提价幅度及范围对销量影响不一，高端品牌如千禾味业因提价幅度较大，销量增长受到一定抑制。
• 业绩释放预期：预计2022年Q2后，行业毛利率有望提升，提价对业绩的支撑作用逐步显现。海天味业因成本控制能力最强，业绩弹性较大。
• 投资建议：建议关注行业龙头（如海天味业、千禾味业、日辰股份）及二三线企业的边际改善机会，把握提价带来的业绩增长。
• 风险提示：包括宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料大幅波动、成本模型测算局限、疫情反复影响消费恢复等。

行业提价情况梳理

提价驱动因素

• 成本上涨为核心：2021年原材料、包材、运输、能源等成本上涨幅度更大，累积时间更长。
• 历史对比：2017年成本上涨以包材为主，2021年则涉及更多成本因素，提价周期更长。
• 成本控制能力差异：海天味业成本控制能力最强，吨成本上涨幅度显著低于综合成本上涨幅度，毛利率提升更明显。

后提价时代分析

• 价格红利释放：提价有助于缓解成本压力，提升盈利能力，但对出货节奏有扰动。
• 销量影响：提价幅度及范围对销量影响不同，高端品牌提价幅度大，销量增长受抑制。
• 龙头优势：海天味业等龙头公司在提价后仍能实现销量稳定增长，业绩支撑股价。

市场反馈

• 股价反应：提价对股价有明显的催化作用，当前处于提价信号释放期，后续将进入传导检验与业绩释放阶段。
• 传导差异：海天味业等龙头公司提价传导较为顺畅，而第二梯队企业仍在观望。
• 预期：海天味业预计2022年1月完成全部价格体系落地，若终端传导顺利，将带动股价上涨。

投资建议

• 关注龙头：推荐关注海天味业、千禾味业、日辰股份等龙头企业。
• 关注弹性释放：关注涪陵榨菜、天味食品、恒顺醋业、安琪酵母等公司的边际改善机会。

风险提示

• 宏观经济下行风险：食品饮料需求与宏观经济密切相关，下行可能影响需求与成本。
• 行业竞争加剧风险：竞争加剧可能影响提价效果与销量增长。
• 原材料大幅波动风险：原材料价格波动可能抵消提价带来的利润提升。
• 成本模型局限性：模型测算可能忽略实际经营举措，存在偏差。
• 疫情反复风险：疫情可能影响消费恢复节奏，抑制行业增长。