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2018年GDP6.6意味着什么

核心内容

2018年全年GDP增速为6.6%，与预期一致，四季度增速为6.4%。尽管12月数据略好于预期，尤其是工业增加值增速，但整体经济仍处于下行周期中，需求最弱时期尚未到来。市场预期与实际数据之间的差距，反映了对经济下行的过度悲观。

主要观点

• 经济整体仍处下行周期：尽管四季度数据略好，但制造业PMI跌破荣枯线，表明经济面临较大压力。
• 工业增加值反弹乏力：12月工业增加值同比增长5.7%，虽高于前值，但仍为全年次低水平，显示工业生产仍偏弱。
• 基建投资反弹但力度有限：基建投资增速在9月见底后连续三个月反弹，全年增速为1.8%，但受地方政府债务监管影响，其托底作用有限。
• 制造业投资企稳但难持续：制造业投资全年增速达9.5%，民间投资为主要支撑力量，但预计2019年一季度为高点，后续将放缓。
• 房地产投资继续回落：全年房地产投资增速为9.5%，新开工面积增长，但竣工面积同比下滑，显示开发商策略转变。
• 消费维持平稳但无力扩大内需：社会消费品零售总额增速保持稳定，汽车销售拖累减弱，但整体消费难以成为主要增长动力。
• 出口压力仍存：中美贸易冲突和全球经济下行影响出口，净出口对增长的贡献预计减弱。
• 逆周期调控需求上升：财政政策将成为主要调控工具，包括提高财政赤字率、扩大专项债额度、结构性减税等。货币政策需维持宽松，以支持财政政策。

关键信息

固定资产投资

• 全年增速为5.9%，持平于前11个月。
• 基建投资反弹，制造业投资企稳，房地产投资回落。

消费

• 12月社会消费品零售总额同比增长8.2%，实际增速为6.7%。
• 汽车销售拖累减弱，对社消总额的拖累从1.2个百分点降至1个百分点。

工业

• 12月工业增加值同比增长5.7%，采矿业增速反弹。
• 制造业PMI生产经营活动预期指数创2016年2月以来新低，显示企业对未来需求信心不足。

房地产

• 销售面积增速回落，但销售金额增速上升，房价有止跌企稳迹象。
• 竣工面积同比-7.8%，较前11月收窄，开发商策略可能转向加快已有项目竣工。

外部环境

• 中美贸易冲突谈判有所改善，但出口仍面临压力。
• 中国对美贸易顺差占总顺差的92%，预计2019年净出口贡献减弱。

风险提示

• 外部环境恶化可能拖累出口表现。
• 企业对未来需求预期悲观，可能进一步抑制投资。

图表目录

• 图表1: 基建投资增速连续3个月反弹
• 图表2: 全国首套房贷平均利率连续上升22个月后，于2018年12月开始下降
• 图表3: 2018年中国对美出口顺差占同期总顺差的92%

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家。
• 张德礼：中央财经大学经济学硕士，宏观研究员。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 深圳：未提供具体联系人信息

免责声明

本报告基于公开信息，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立决策，自行承担风险。未经授权，不得复制、引用或传播本报告内容。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅。

总结

2018年GDP增速为6.6%，表明经济维持稳定增长，但各终端需求仍偏弱。工业增加值虽有反弹，但整体仍处下行趋势。基建投资反弹提供支撑，但难以对冲制造业和房地产投资的放缓。消费维持平稳，但难以扩大内需。出口受中美贸易冲突和全球经济影响，净出口贡献预计减弱。在此背景下，逆周期调控需求上升，财政政策为主导，货币政策需配合。