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Yum Cha 飲茶 - 2016年9月5日总结

核心内容概览

• 市场表现：HSBC（0005.HK）在1H16财报发布后股价一个月内上涨近15%，主要得益于其承诺维持当前股息水平，并推出2.5亿美元的股票回购计划。当前股息收益率为6.7%，高于过去六年的平均5.2%。
• 风险因素：包括监管风险和持续的低利率环境，对净息差产生压力。

主要观点

1. 水泥行业表现：

   • 2016年上半年水泥股票表现优于预期和市场共识，CNBM（3323.HK）除外。
   • 成本控制显著，部分公司成本每吨下降11% - 16%。
   • 全国平均水泥价格同比上涨7.6%，1H15的高基数效应已不再影响。
   • 2H16水泥行业利润预计增长70% - 100%，其中BBMG（2009.HK）因房地产业务影响，其利润增长被高估。

2. 区域价格变化：

   • 东部水泥价格同比上涨8%，北部上涨更快。
   • 广东和广西价格逐渐上涨，但涨幅不及东部和北部。
   • 水泥价格增长主要由行业协调推动，市场需求尚未明显复苏。

3. 公司表现：

   • Anhui Conch（0914.HK）是行业首选，因其成本领先和东部强劲的价格增长。
   • Anhui Conch在2H16实现净盈利增长，是首家实现同比盈利增长的水泥公司。
   • CNBM受到政府补贴减少和高有效税率的影响，盈利可见度较低。

关键信息

• 数据发布：本周将发布多项数据，包括外储、贸易平衡、出口和进口同比、CNY出口和进口同比等。
• 财务数据：
  • Anhui Conch 2016年上半年收入为13,411万人民币，同比上涨2.8%。
  • 2016年上半年再售净利为2,051万人民币，同比上涨25.3%。
  • Anhui Conch成本每吨为120元，优于行业平均水平。
  • 全国水泥价格同比上涨7.6%，盈利增长动力强劲。
• 估值分析：
  • Anhui Conch的PE（2016E）为11.3倍，PBR（2016E）为1.29倍。
  • 其EPS增长预计为45.1%（2016E）和11.0%（2017E）。
  • 盈利增长预期为26.9%（2016E）和31.8%（2017E）。

公司财务摘要

Anhui Conch (00914.HK)

• 收入：2016年上半年为13,411万人民币，同比增长2.8%。
• 成本：每吨为120元，同比下降14.0%。
• 毛利：每吨为64元，同比增长16.7%。
• 净利润：1.097元/股，同比增长10%。
• 股息收益率：2016E为2.6%，2017E为2.7%。
• 资产负债率：2016E为28.1%，2017E为29.2%。
• 净负债/权益：2016E为-1%，2017E为-4%。
• 核心ROE：2016E为12.0%，2017E为12.2%。

CNBM (3323.HK)

• 收入：2016年上半年为25,247万人民币，同比下降7.8%。
• 成本：每吨为135元，同比下降15.8%。
• 毛利：每吨为51元，同比下降6.1%。
• 净利润：1.097元/股，同比下降16%。
• 股息收益率：2016E为1.2%，2017E为1.4%。
• 资产负债率：2016E为23.8%，2017E为24.3%。
• 净负债/权益：2016E为218%，2017E为218%。
• 核心ROE：2016E为5.4%，2017E为5.4%。

行业展望

• 水泥行业：2H16盈利增长强劲，价格持续上涨。
• 区域差异：东部和北部水泥价格增长明显，而广东和广西增长较弱。
• 政策风险：房地产行业政策收紧可能对BBMG产生影响。
• 市场分析：Anhui Conch因其成本控制和价格增长被列为行业首选。

估值指标

分析师备注

• 分析师：Wong Chi-man, CFA
• 联系方式：(852) 3698-6317 / cmwong@chinastock.com.hk
• 助理：Livy Lyu / (852) 3698-6393 / liverylyu@chinastock.com.hk

图表说明

• 图1：行业估值对比
• 图2：2016年Q2结果亮点
• 图3-6：Anhui Conch、CNBM、CR Cement、BBMG的财务指标
• 图7：区域水泥价格
• 图8-9：Anhui Conch的PE和PBR范围