20170221-东方证券-长盈精密-300115.SZ-结构件综合制造龙头_36页_2mb

长盈精密综合制造龙头分析总结

核心内容概述

长盈精密是一家专注于消费电子和智能汽车电子领域的综合制造龙头，其核心业务包括金属机壳、陶瓷外壳、防水结构件及汽车电子零部件。公司通过持续的技术创新和市场拓展，积极布局多个高增长领域，包括智能手机金属结构件、陶瓷外观件、消费电子防水市场以及新能源汽车连接器和线束。

主要观点

• 智能手机金属结构件：金属机壳仍是智能手机主流，尤其在高端机型中应用广泛。随着中低端市场渗透率的提升，金属机壳市场规模有望持续扩大。
• 中框价值量：中框相比一体成型机壳价值更高，主要因其复杂的加工工艺、额外的结构件需求及对防水等性能的提升要求。
• 陶瓷外壳：长盈与三环合作，投资87亿元布局陶瓷外观件市场，预计未来将引领陶瓷机壳的产业化趋势。
• 消费电子防水市场：公司通过控股广东方振，布局防水结构件业务，利用液态硅胶技术拓展防水解决方案，提升产品附加值。
• 智能汽车电子：公司加速布局汽车线束和连接器市场，具备进入新能源汽车领域的技术和规模优势，未来将受益于汽车智能化和新能源化趋势。

关键信息

1. 金属机壳市场

• 高端市场：金属机壳是高端手机的标配，具有较好的散热性能和可回收性。
• 中低端市场：CNC加工技术逐渐成熟，推动中低端机型采用金属机壳，提升整体市场渗透率。
• 客户覆盖：长盈为三星、华为、OPPO、vivo、小米等国内外品牌供应金属机壳，客户资源丰富。
• 自动化发展：公司大力发展工业自动化，成立广东天机并引入机器人技术，提升生产效率和产品良率。

2. 陶瓷外壳市场

• 市场趋势：随着5G和无线充电技术的发展，陶瓷外壳因其防电磁干扰特性而成为新趋势。
• 合作布局：与三环集团成立合资公司，共同投资87亿元，预计年产能达1亿件以上，形成前后段工艺优势互补。
• 应用案例：小米5尊享版和小米MIX等产品采用陶瓷后盖，苹果Apple Watch系列也采用陶瓷外壳。

3. 消费电子防水市场

• 技术发展：密封性防水成为主流，主要采用硅胶材料，如液态硅胶注射成型技术。
• 市场潜力：预计未来五年防水手机渗透率将达50%，仅手机硅胶防水结构件市场空间将超150亿元。
• 业务拓展：广东方振为长盈提供防水解决方案，未来三年承诺扣非净利润分别不低于7,500万、11,000万和16,000万元。

4. 智能汽车电子市场

• 市场前景：随着汽车智能化和新能源化的发展，汽车线束和连接器单车价值显著提升，预计2018年市场规模将分别超过1000亿元和250亿元。
• 软连接器：作为新能源汽车的重要零部件，软连接器具有载流量大、安装灵活等优势，预计2020年市场空间将超60亿元。
• 技术壁垒：汽车线束和连接器行业技术要求高、认证周期长，长盈凭借技术优势和规模生产能力有望切入高端市场。

财务预测与投资建议

财务预测

• 2016-2018年每股收益：0.73元、1.11元、1.62元。
• 估值：根据可比公司，给予公司2017年34倍P/E估值，对应目标价为37.7元，维持买入评级。
• 收入增长：预计2016-2018年营业收入将分别达到58.93亿元、87.58亿元和120.98亿元，年均复合增长率约38%。
• 毛利率：预计2016-2018年毛利率分别为29.8%、29.9%、29.9%，保持稳定增长。

风险提示

• 金属结构件客户销量不达预期：若主要客户销量不及预期，将影响公司金属结构件业务增长。
• 新业务增速不达预期：防水和汽车电子等新业务若发展不及预期，可能影响整体盈利。
• 陶瓷业务发展不及预期：陶瓷机壳的市场接受度和产能提升可能影响公司业务增长。

未来展望

长盈精密未来将受益于智能手机金属结构件、陶瓷机壳、消费电子防水和智能汽车电子等多领域的协同发展。随着技术的不断进步和市场需求的提升，公司有望实现持续增长，进一步巩固其在消费电子和汽车电子领域的领先地位。