工业机器人行业深度报告：静待拐点，如何跟踪和预测市场需求？-国金证券-20190924_52页_1mb

高端装备制造与新材料研究中心：机器人行业深度分析总结

核心内容

• 中国机器人产业将进入中速增长期，预计2020-2023年复合增速16%。
• 工业机器人主要下游为汽车（35%）和3C电子（23.5%），其终端销量和固定资产投资是机器人市场需求的重要指标。
• 国产替代是长期趋势，系统集成环节已实现逆袭，本体环节加速追赶，核心零部件仍面临挑战。
• 机器人市场估值较高，存在自动化需求不达预期、竞争加剧、进口替代不及预期等风险。

主要观点

• 成长性：机器人使用密度提升是长期趋势，技术成熟和投资回收期缩短是主要驱动力。
• 周期性：终端产品销量和固定资产投资是短期波动的重要指标，如汽车和3C销量是1年期先行指标，日本出口是半年期指标，中国机器人产量是月度指标。
• 产业链格局：中国已具备完整的机器人产业链，成为全球第三个拥有完整产业链的国家。
• 投资逻辑：系统集成>本体>核心零部件，推荐具备核心运控技术的本体龙头和选对细分领域的集成龙头。

关键信息

• 2023年预计中国工业机器人密度达到134，对应机器人保有量119万台。
• 2020-2023年，工业机器人本体增量76万台，集成市场空间4776亿元。
• 机器人市场处于回落调整阶段，但行业拐点临近。
• 国产机器人在系统集成环节已实现逆袭，但本体和核心零部件仍需突破。

投资建议

• 克来机电：汽车电子自动化龙头，预计2019-2021年归母净利润1.05/1.47/2.05亿元，复合增速47%，PE49/35/25倍，评级“增持”。
• 埃斯顿：掌握运动控制核心技术的本体龙头，预计2019-2021年营收15.3/19.2/26亿元，复合增速21%，PE73/48/31倍，评级“增持”。
• 博实股份：石化自动化龙头，业绩增长潜力大。
• 机器人：布局全产业链，关注半导体装备前景。

风险提示

• 估值较高，机器人板块整体PE约40倍。
• 下游自动化需求不及预期，可能受宏观经济影响。
• 行业竞争加剧，进口替代可能不及预期，四大家族可能采取价格战。

催化剂

• 国家出台自动化产业扶持政策。
• 核心下游汽车、3C电子回暖，资本开支超预期。
• 国产竞争力提升，龙头企业财务修复超预期。

产业链分析

• 核心零部件：包括控制器、伺服系统、减速器，占制造成本70%，是国产替代的关键。
• 本体：国产份额持续上升，外资地位动摇，具备运动控制技术的企业更具优势。
• 系统集成：国产已实现逆袭，占比达96%，选对下游是关键。

重点公司盈利预测及估值

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金机械指数：2525.59
• 沪深300指数：3890.66
• 上证指数：2977.08
• 深证成指：9781.14
• 中小板综指：9313.68

未来展望

• 中国有望在2023年实现工业机器人密度目标，成为全球机器人产业的重要推动者。
• 机器人市场进入中速增长期，行业属性“成长+周期”，具备长期投资价值。