工业机器人行业深度报告_静待拐点_如何跟踪和预测市场需求_-20190924-国金证券-52页_2mb

机器人行业研究报告总结

核心内容

• 行业前景：中国机器人产业将进入中速增长期，预计2020-2023年复合增速为16%，高于欧美日领先国家的5%。
• 市场数据：2018年中国工业机器人销量达14万台，全球占比37%；保有量57.5万台，全球占比23%。机器人板块整体估值在40倍PE左右。
• 产业链分析：中国已成为全球第三个具备工业机器人完整产业链的国家，国产化率持续提升，系统集成环节已实现逆袭，而核心零部件仍面临技术突破难题。
• 投资建议：推荐系统集成>本体>核心零部件的子行业排序，重点关注克来机电、埃斯顿等企业。

主要观点

• 成长+周期模型：通过分析汽车、3C电子终端销量及固定资产投资，可以预测机器人市场需求。汽车和3C销量是1年期先行指标，日本对华出口是半年期先行指标，中国机器人产量是月度指标。
• 进口替代趋势：进口替代是长期逻辑，系统集成环节国产已实现超越，但受限于商业模式，选好下游非常关键。本体环节国产份额上升，核心零部件技术突破将带来长期红利。
• 需求驱动因素：新能源、5G等新兴产业投资带动，以及食饮、医药等传统制造业降本增效，是两大需求驱动因素。
• 市场触底信号：根据产业调研，2019Q4有望触底，行业拐点临近。

关键信息

• 未来市场空间：预计2020-2023年本体增量76万台，对应本体市场1194亿元，集成市场4776亿元。
• 重点公司：
  • 克来机电：预计2019-2021年归母净利润1.05/1.47/2.05亿元，复合增速47%，对应PE49/35/25倍，评级为“增持”。
  • 埃斯顿：预计2019-2021年营收分别为15.3/19.2/26亿元，复合增速21%；归母净利分别为1.1/1.7/2.6亿元，复合增速37%；EPS分别为0.13/0.20/0.31元，对应PE为73/48/31倍，评级为“增持”。
• 风险提示：估值较高、下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、进口替代不达预期。

投资建议

• 推荐公司：克来机电（汽车电子自动化龙头）、埃斯顿（掌握运动控制核心技术的本体龙头）、博实股份（石化自动化领导者）、机器人（布局全产业链，半导体装备前景可期）。
• 子行业排序：系统集成>本体>核心零部件。

风险提示

• 估值较高：目前机器人板块整体估值较高，40倍PE左右。
• 需求不达预期：宏观经济复苏存在不确定性，汽车、3C核心下游资本开支回暖可能不及预期。
• 竞争加剧：四大家族可能采取价格战加剧竞争，但目前尚未进行大规模降价。

与市场差异点

• 产业链认知：市场对工业机器人产业链价值分布、盈利性等认知不够清晰，我们独家绘制产业链价值图。
• 需求预测框架：市场对如何跟踪和预测机器人市场需求缺乏明确框架，我们搭建“成长+周期”模型。
• 进口替代方向：市场对国产进口替代方向和进程判断不够清晰，我们提出系统集成、本体、核心零部件替代进程不同，看好汽车电子、新能源、5G等带来的新机遇。

股票上涨催化剂

• 政策扶持：国家出台自动化产业扶持政策。
• 下游回暖：核心下游汽车、3C电子等景气度回暖，资本开支超预期。
• 国产竞争力提升：龙头企业财务修复超预期。

产业链环节分析

• 核心零部件：控制器、伺服系统、减速器占成本70%，其中减速器是制约国产机器人的关键环节，有望打破日本垄断。
• 中游本体：国产份额持续上升，外资地位动摇。
• 下游系统集成：国产实现逆袭，选好应用领域至关重要。

国产企业突围特征

• 核心技术：掌握核心运控技术的本体龙头和选对下游的集成龙头具备优势。
• 商业模式：系统集成受限于商业模式，选好下游非常关键；本体企业通过掌握运动控制技术提升附加值；核心零部件技术突破是长期关键。

未来增长预测

• 机器人密度：预计2020-2023年达到134，其中汽车行业机器人密度达到1200，非汽车行业机器人密度达到100。
• 市场规模：2020-2023年本体市场1194亿元，集成市场4776亿元。

行业趋势

• 集中度提升：国产领先企业优势扩大，竞争格局逐渐清晰，龙头将强者恒强。
• 进口替代：系统集成环节国产已实现超越，但受限于商业模式，选好下游非常关键；本体环节国产份额上升，外资地位动摇；核心零部件是制约国产机器人的关键环节，长期来看有望和日本成为双寡头。

产业链各环节

• 核心零部件：控制器、伺服系统、减速器，占成本70%，其中减速器是纯机械部件，主要在于高精度数控机床等设备的投入和热处理、精密加工等工艺。
• 中游本体：国产份额持续上升，外资地位动摇。
• 下游系统集成：国产实现逆袭，选好应用领域至关重要。

重点公司盈利预测及估值

• 克来机电：2019-2021年归母净利润1.05/1.47/2.05亿元，同比增长61%/40%/39%，对应PE49/35/25倍，评级为“增持”。
• 埃斯顿：预计2019-2021年营收分别为15.3/19.2/26亿元，复合增速21%；归母净利分别为1.1/1.7/2.6亿元，复合增速37%；EPS分别为0.13/0.20/0.31元，对应PE为73/48/31倍，评级为“增持”。