陕鼓动力2022年三季报分析总结
核心内容
陕鼓动力（601369.SH）2022年前三季度营业收入为84.48亿元，同比增长4.83%；归母净利润为8.13亿元，同比增长8.93%；归母扣非净利润为7.2亿元，同比增长16.58%。尽管公司2022Q3营收同比小幅下降1.89%，但归母净利润同比增长2.89%，且毛利率和净利率均有所提升，显示出公司在成本控制和附加值产品销售方面取得了进展。
主要观点
- 业绩表现：公司在2022年前三季度整体业绩平稳，尽管受疫情影响导致传统业务增长放缓，但通过附加值高的设备销售和内部降本增效，毛利率和净利率均有所提升。
- 传统业务：传统能量转换设备和气体业务在疫情下表现相对稳健，尤其气体业务因以管道气为主，受影响较小。公司积极拓展顺酐等煤化工市场，未来设备收入结构有望进一步优化。
- 新型储能：压缩空气储能作为新型电力系统的重要组成部分，公司具备大型轴流压缩机设备供应能力，是该领域优质供应商。金坛一期60MW盐穴压缩空气储能项目成功投产，为未来商业化奠定基础。
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为10亿元、12亿元、14亿元，EPS分别为0.57元、0.67元、0.82元，PE分别为23倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
- 财务指标：公司毛利率、归母净利润率等盈利能力指标持续改善，流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的短期偿债能力。
关键信息
营收与利润
- 2022前三季度营收：84.48亿元，同比增长4.83%
- 2022Q3营收：25.68亿元，同比下降1.89%
- 2022前三季度归母净利润：8.13亿元，同比增长8.93%
- 2022Q3归母净利润：2.41亿元，同比增长2.89%
- 2022前三季度归母扣非净利润：7.2亿元，同比增长16.58%
- 2022Q3归母扣非净利润：2.18亿元，同比增长10.75%
毛利率与净利率
- 2022前三季度毛利率：23%，同比增长3.2pct
- 2022Q3毛利率：23.75%，同比增长3.70pct
- 2022前三季度净利率：10.33%，同比增长0.19pct
- 2022Q3净利率：10.12%，同比增长0.44pct
气体业务进展
- 2022年上半年：累计签订29家直销客户，45个储罐业务，实现液体销售收入20,033万元，直销收入2,913万元。
- 秦风气体：2022年上半年供气量达80万Nm³/h，液体产量达33.37万吨，首套粗氮氙液生产线在唐山秦风气体投用，3月份实现粗氮氙液产品销售。
压缩空气储能
- 压缩机价值：作为压缩空气储能项目核心机组，具备高价值量，效率参数影响项目整体转换效率。
- 金坛一期项目：60MW盐穴压缩空气储能在2022年5月成功投产，未来随着电价改革等政策推动，压缩空气储能商业化前景广阔。
风险提示
- 下游需求放缓
- 订单执行进度不及预期
- 气体投资增速放缓
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
8,065 |
10,361 |
11,310 |
13,232 |
15,767 |
| 营业收入增长率 |
10.42% |
28.47% |
9.16% |
16.99% |
19.16% |
| 净利润(百万元) |
685 |
858 |
984 |
1,153 |
1,412 |
| 净利润增长率 |
13.55% |
25.22% |
14.75% |
17.18% |
22.42% |
| EPS(元) |
0.41 |
0.50 |
0.57 |
0.67 |
0.82 |
| PE |
32 |
27 |
23 |
20 |
16 |
| PB |
3.2 |
3.1 |
2.9 |
2.7 |
2.5 |
公司分业务表现
| 行业 |
营收/亿元 |
成本/亿元 |
毛利率/% |
营收同比 |
成本同比 |
毛利率增减/pct |
| 冶金行业 |
74.18 |
61.97 |
16.46 |
59.82% |
70.99% |
-5.46 |
| 石化行业 |
23.00 |
17.53 |
23.77 |
-13.24% |
-16.18% |
2.68 |
| 能源行业 |
2.01 |
1.72 |
14.60 |
-26.50% |
-24.10% |
-2.69 |
| 制药行业 |
0.39 |
0.25 |
34.54 |
-39.24% |
-27.43% |
-10.65 |
| 电力行业 |
0.51 |
0.34 |
33.50 |
42.38% |
35.80% |
3.23 |
| 城建行业 |
0.04 |
0.03 |
5.81 |
-90.12% |
-89.81% |
-2.88 |
| 国防行业 |
0.03 |
0.02 |
15.59 |
-80.36% |
-81.52% |
5.34 |
| 其他行业 |
2.38 |
1.48 |
37.53 |
-19.08% |
-27.67% |
7.42 |
分产品表现
| 产品 |
营收/亿元 |
成本/亿元 |
毛利率/% |
营收同比 |
成本同比 |
毛利率增减/pct |
| 能量转换设备 |
41.52 |
33.56 |
19.17 |
3.52% |
12.57% |
-6.50 |
| 能量转换系统服务 |
36.22 |
29.91 |
17.44 |
76.92% |
78.10% |
-0.54 |
| 能源基础设施运营 |
24.78 |
19.88 |
19.75 |
27.11% |
24.99% |
1.36 |
| 其他业务 |
1.09 |
0.70 |
35.68 |
89.88% |
49.22% |
17.53 |
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
21.9% |
18.9% |
19.1% |
19.7% |
20.6% |
| EBITDA率 |
14.7% |
12.3% |
11.3% |
12.2% |
13.1% |
| EBIT率 |
11.3% |
9.5% |
9.4% |
10.4% |
11.5% |
| 税前净利润率 |
11.7% |
11.3% |
11.3% |
11.2% |
11.5% |
| 归母净利润率 |
8.5% |
8.3% |
8.7% |
8.7% |
9.0% |
| ROA |
3.2% |
3.5% |
4.0% |
4.3% |
4.7% |
| ROE(摊薄) |
9.8% |
11.4% |
12.4% |
13.5% |
15.2% |
| 经营性ROIC |
22.8% |
21.3% |
17.9% |
20.1% |
23.9% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
68% |
71% |
67% |
68% |
68% |
| 流动比率 |
1.31 |
1.24 |
1.28 |
1.28 |
1.27 |
| 速动比率 |
1.16 |
1.09 |
1.12 |
1.12 |
1.11 |
| 归母权益/有息债务 |
3.39 |
2.95 |
9.40 |
9.01 |
10.94 |
| 有形资产/有息债务 |
10.87 |
10.49 |
29.91 |
29.18 |
36.17 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
2.57% |
2.05% |
2.00% |
2.00% |
2.00% |
| 管理费用率 |
5.47% |
4.84% |
4.50% |
4.20% |
4.00% |
| 财务费用率 |
-1.67% |
-1.45% |
-0.25% |
-0.35% |
-0.26% |
| 研发费用率 |
3.85% |
3.16% |
3.00% |
3.00% |
3.00% |
| 所得税率 |
21% |
19% |
19% |
19% |
19% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.28 |
0.31 |
0.34 |
0.39 |
0.48 |
| 每股经营现金流 |
0.70 |
0.72 |
0.71 |
1.01 |
1.40 |
| 每股净资产 |
4.15 |
4.35 |
4.60 |
4.93 |
5.36 |
| 每股销售收入 |
4.81 |
6.00 |
6.55 |
7.66 |
9.13 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
32 |
27 |
23 |
20 |
16 |
| PB |
3.2 |
3.1 |
2.9 |
2.7 |
2.5 |
| EV/EBITDA |
16.6 |
16.7 |
16.9 |
13.5 |
10.5 |
| 股息率 |
2.1% |
2.3% |
2.5% |
3.0% |
3.6% |
结论
陕鼓动力在2022年前三季度业绩表现平稳，尽管受疫情影响，但通过优化业务结构和提升运营效率，公司毛利率和净利率均有所改善。公司积极拓展煤化工市场，气体业务表现突出，同时在压缩空气储能领域具备核心技术优势，未来有望带动业绩快速增长。公司维持“买入”评级，当前股价为13.26元，PE为23倍，PB为2.9倍。需关注下游需求放缓、订单执行进度及气体投资增速等风险因素。
