20210422-光大证券-彤程新材-603650.SH-2021年一季报点评_特种橡胶助剂业务回升_电子化学品开始提供增量_3页_722kb

报告摘要

彤程新材（603650.SH）2021年一季报总结

核心内容

彤程新材于2021年4月20日发布2021年第一季度财报，数据显示公司业绩显著提升。2021年Q1实现营收5.74亿元，同比增长25.72%；归母净利润为1.45亿元，同比增长128.85%。ROE（净资产收益率）为5.77%，同比增长2.99个百分点。公司业绩超预期主要得益于特种橡胶助剂业务的回升和参股公司投资收益的增加。

主要观点

特种橡胶助剂业务回升：2021年Q1特种橡胶助剂业务营收达5.6亿元，同比增长22.7%。销量同比增长32.7%，达到3.57万吨，主要得益于2020年内IPO募投项目的顺利结项，提升了生产能力。
电子化学品业务初现成效：公司通过收购北京科华42.26%的股权，实现对科华的控制。2021年Q1北京科华正式并表，带来1292万元的营收。此外，公司正在推进5.7亿元的投资项目，用于建设1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨配套试剂项目，预计2021年末投产。
可降解塑料项目推进：公司拟投资6.69亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），其中包含6万吨/年的PBAT型可降解塑料。项目将采用巴斯夫独家专利技术，满足高端生物可降解制品需求。公司还与陕西陕化煤化工集团签订BDO原料供应协议，保障原料供应。
盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预计分别为6.13亿元、7.97亿元和10.11亿元，分别同比增长11.9%、9.8%和17.4%。EPS分别为1.05元、1.36元和1.72元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年Q1为5.74亿元，同比增长25.72%。
归母净利润：2021年Q1为1.45亿元，同比增长128.85%。
毛利率：2021年E为40.2%，显著高于2020年的33.5%。
ROE：2021年E为21.4%，同比增长2.99个百分点。
经营性ROIC：2021年E为27.2%，2022年E预计为30.2%，2023年E预计为32.4%。

投资与扩张

电子化学品业务：北京科华并表后，公司开始从中获取营收。2021年Q1电子化学品销售281.6吨，营收1292万元。
光刻胶项目：公司投资5.7亿元建设1.1万吨光刻胶和2万吨配套试剂项目，预计2021年末投产。
可降解塑料项目：公司拟投资6.69亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计2022年Q2投产。PBAT型可降解塑料项目将采用巴斯夫技术，原料端已与陕化煤化工集团签订供应协议。

估值与评级

PE（市盈率）：2021年E为33倍，2022年E为25倍，2023年E为20倍。
PB（市净率）：2021年E为7.0倍，2022年E为6.0倍，2023年E为5.1倍。
EV/EBITDA：2021年E为24倍，2022年E为18倍，2023年E为14倍。
评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

项目投产不及预期：新项目如光刻胶和可降解塑料项目可能因各种原因延迟投产。
下游需求不及预期：电子化学品和可降解塑料市场需求可能不及预期。
原材料价格波动：BDO等关键原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

公司财务简表（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,208	2,046	2,858	4,058	5,071
净利润	331	427	613	797	1,011
归母净利润	331	410	613	797	1,011
EPS（元）	0.56	0.70	1.05	1.36	1.72
ROE（摊薄）	14.7%	16.8%	21.4%	23.8%	25.6%
P/E	61	49	33	25	20
P/B	8.9	8.2	7.0	6.0	5.1