20210630-浙商证券-彤程转债投资分析_国内特种橡胶助剂龙头_7页_641kb

彤程转债投资分析总结

核心内容

彤程转债是由彤程新材料集团股份有限公司发行的可转换公司债券，于2021年2月22日上市，存续期六年，发行规模近8亿元。转股期自2021年8月2日开始，主体及债项评级均为AA。目前转债处于负转股溢价状态，纯债价值为88.21元，转债收盘价为145.74元，显示其具备一定的安全垫。

主要观点

• 转债基本信息：发行规模较小，债底保护尚可，当前转股溢价为负，后续进入转股期可能带来更高的安全边际。
• 募投项目：以可生物降解材料项目和橡胶助剂扩建项目为主，总投资额达10.8亿元，拟使用募集资金8亿元，剩余部分由公司自筹解决。
• 正股优势：彤程新材是国内特种橡胶助剂龙头企业，核心产品为橡胶用酚醛树脂，具备完整的产业链布局和较强的成本控制能力。
• 市场地位：2016-2020年，公司特种橡胶助剂产量与市占率持续提升，2020年市占率达26.1%，位居行业第一。
• 产业链延伸：公司不断拓展酚醛树脂的应用领域，向电子化学品和可降解材料等高附加值领域延伸，提升整体竞争力。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：彤程转债（113621.SH）
• 正股名称：彤程新材(603650.SH)
• 发行规模：8.0018亿元
• 存续期：6年（2021.1.26-2027.1.25）
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 当前转股价：32.62元
• 转股期间：2021.8.2 ~ 2027.1.25
• 赎回条款：强制赎回【15/30】【130%】，到期赎回110元（含最后一期利息）
• 回售条款：【30/30】【70%】
• 下修条款：存续期内【15/30】，【85%】

募投项目分析

项目名称	项目投资总额（万元）	拟使用募资金额（万元）
10万吨/年可生物降解材料项目（一期）	66,862.88	48,066.00
60000t/a橡胶助剂扩建项目	19,207.58	14,807.00
研发平台扩建项目	10,000.00	4,895.00
补充流动资金	12,250.00	12,250.00
合计	108,320.46	80,018.00

募投项目将提升公司在特种橡胶助剂行业的市占率，并完善其在生物可降解材料和电子化学品领域的布局，增强产业链优势。

正股情况简述

• 公司背景：彤程新材成立于2008年，主营精细化工新材料的研发、生产、销售及相关贸易。
• 自产业务：主要生产和销售特种橡胶助剂中的轮胎橡胶用酚醛树脂，客户覆盖全球轮胎75强，如普利司通、米其林等。
• 贸易业务：代理销售多家国际化工企业产品，如BASF、Flow Polymers、住友化学等，是其在中国市场的唯一或主要合作伙伴。
• 主要产品：包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，其中增粘树脂为公司核心产品之一，分为PTBP和PTOP两种。

酚醛树脂应用不断扩大

• 电子化学品：全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%股权，投资1.84亿元，布局电子酚醛树脂产线，预计2022年投产，应用于液晶显示、半导体光刻胶、EMC、5G材料等领域。
• 可降解材料：与巴斯夫合作，授权生产PBAT原料树脂，满足购物袋、快递袋、农业地膜等可降解塑料需求，预计2022年投产，受益于限塑令政策。

风险提示

1. 市场价格波动风险：橡胶助剂市场价格可能受行业周期、原材料价格等因素影响，存在波动风险。
2. 募投项目效果不及预期：项目投产后的盈利能力可能受市场环境、技术转化等因素影响，存在不确定性。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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