20260609-中邮证券-姚记科技-002605.SZ-业绩阶段性承压_把握短剧风口再成长_5页_875kb

报告摘要

姚记科技(002605) 投资总结

核心内容

姚记科技（002605）是一家以游戏、扑克牌和营销业务为核心的公司，近期发布了2025年年报及2026Q1季报，显示出业绩阶段性承压，但已出现复苏迹象。公司正积极把握短剧风口，通过构建短剧产业“基础设施”实现业务转型与再成长。

主要观点

业绩表现：2025年全年，公司实现营收26.89亿元，同比-17.8%；归母净利润4.67亿元，同比-13.34%。2026Q1营收微增1.31%，归母净利润微降0.64%，但核心盈利能力略有改善。
业务结构调整：公司三大业务均有所调整，其中游戏业务因老游戏流水自然下降导致营收下降14.78%，但公司正聚焦中轻度小游戏赛道并开拓海外市场；扑克牌业务受市场影响同比下降14.69%，但随着新生产基地的投产及渠道优化，预计仍能保持稳健增长；营销业务因主动优化低毛利业务，营收下降23.01%，但公司正在通过AI技术与流量矩阵整合，推动高质量发展。
毛利率与费用优化：2025年毛利率为43.54%，同比提升0.1个百分点，主要受益于低毛利业务比例下降。销售费用率同比下降1.99个百分点，2026Q1进一步降至4.09%，管理与研发费用率也有所下降。
短剧产业布局：公司依托“上海国际短视频中心”构建短剧产业链闭环，涵盖IP创作、拍摄制作到投流发行，未来有望成为驱动公司增长的核心引擎。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为28.74亿、30.83亿、32.65亿，同比分别增长6.88%、7.30%、5.88%；归母净利润分别为5.53亿、6.47亿、6.85亿，同比分别增长18.48%、16.96%、5.75%。
估值指标：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.21、12.15、11.49，市净率（P/B）分别为1.91、1.76、1.62，EV/EBITDA分别为8.38、7.02、6.18，均呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期有所调整。
投资评级：公司当前投资评级为“买入”，预期相对基准指数涨幅在20%以上。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	2689	2874	3083	3265
营业利润	572	689	799	848
归母净利润	467	553	647	685
每股收益	1.12	1.33	1.55	1.64
市盈率(P/E)	16.84	14.21	12.15	11.49
市净率(P/B)	2.06	1.91	1.76	1.62
EV/EBITDA	13.52	8.38	7.02	6.18

资产负债情况

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
货币资金	1188	1557	1874	2315
流动资产合计	2312	2616	3049	3504
资产总计	5421	5712	6148	6563
负债合计	1571	1541	1590	1595
所有者权益合计	3851	4171	4558	4968
资产负债率	29.0%	27.0%	25.9%	24.3%

风险提示

行业政策监管风险
市场需求降低风险
市场消费偏好转移风险
海外政策变化风险

投资建议

公司当前面临消费低迷与广告需求收缩的双重压力，但2026Q1收入增速转正，显示业绩改善迹象。随着短剧风口的来临，公司有望通过业务转型实现价值重估，建议关注其未来增长潜力。当前投资评级为“买入”，预期相对基准指数涨幅在20%以上。

分析师信息

王晓萱：SAC 登记编号 S1340522080005，Email: wangxiaoxuan@cnpsec.com
王思：SAC 登记编号 S1340525080002，Email: wangsi1@cnpsec.com

公司简介

姚记科技是中国邮政集团有限公司控股的上市公司，主营业务包括游戏、扑克牌和营销业务。公司正通过短剧产业布局寻求新的增长点。

中邮证券研究所

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