20210226-华泰证券-策略_三年行动计划下国企改革全景图_30页_2mb

三年行动计划下国企改革全景图总结

核心内容

2021年国新办新闻发布会提出要确保2021年完全国企改革三年行动任务的70%以上，标志着国企改革进入全面落实阶段。自2014年以来，国企改革经历了政策规划、局部试点、广泛试点三个阶段，逐步形成了系统性改革框架。2020年，随着“双循环”发展战略的提出，国企改革进入新时代，重点在于落实和深化。

主要观点

1. 央企与地方国企改革差异：

   • 央企具备较强资本开支空间，其资产负债率已开始边际下降，资本性支出和研发力度较强，有望成为改革先行者。
   • 地方国企历史负担较重，承担更多地方政府职能，改革动力与压力并存。

2. 改革周期与阶段划分：

   • 2014-2016年：政策规划阶段，“1+N”政策文件体系出台，为改革奠定基础。
   • 2016-2018年：局部试点阶段，以七大垄断领域混改试点为代表。
   • 2018-2020年：广泛试点阶段，双百行动计划推动改革全面铺开。
   • 2020-2022年：全面落实阶段，聚焦八大重点任务，强调市场化激励与资本运作。

3. 改革投资逻辑：

   • 从运营维度看，关注国有资本优化与股权“进退”策略。
   • 从央地维度看，地方国企改革动力增强，央企承担国家战略性任务。
   • 从行业维度看，传统行业供应链巩固与新兴行业扶持加强。

关键信息

国企改革三阶段与新三年展望

• 2014-2016年：政策体系逐步完善，国资改革指数表现良好。
• 2016-2018年：混改试点逐步推进，部分案例如中国联通、东航物流实现显著改革。
• 2018-2020年：双百行动计划扩大试点范围，改革向更深层次推进。
• 2020-2022年：三年行动计划全面落地，重点在落实政策与提升效率。

央企分析

• 资产结构改善：货币现金规模增长，长期股权投资和研发支出增加。
• 负债结构优化：短期借款稳定，长期借款增长，负债结构更趋合理。
• 现金流能力：2016年以来央企现金流能力有所下降，但2020年宽信用政策下有所回升。
• 研发力度：研发费用持续增长，2020年虽受疫情影响下滑，但长期趋势向好。

地方国企分析

• 增长与负担：地方国企发展迅速，但资产负债率较高，现金流能力较弱。
• 改革动力：地方政府约束既是动力也是压力，地方国企承担更多民生保障职能。
• 资本开支：长期股权投资和研发力度弱于央企，但资本性支出持续增长。

非国有企业分析

• 市场化驱动：非国企充分反映市场化特征，行业格局改善。
• 现金流与负债：非国企现金流能力较强，负债结构逐步优化。
• 研发支出：非国企研发投入保持较高增速，但2017年以来有所放缓。

国企资本性支出与产业基金

• 产业基金投资：国企通过产业基金进行战略性投资，重点包括高端制造、国企改革、军工、传媒文化等领域。
• 国家集成电路产业投资基金：成立于2014年，投资芯片领域，推动产业升级。
• 国有企业结构调整基金：由中国诚通牵头，服务于供给侧结构性改革，支持国企整合和重组。
• 国华军民融合产业发展基金：支持军工领域改革与军民融合。
• 中国文化产业投资基金：投资文化及相关产业，推动文化产业发展。

风险提示

• 政策落地与实际推进效果不达预期。
• 相关国企项目落地不达预期。
• 通胀与流动性收紧带来的系统性风险。

投资机会分析

• 运营维度：关注国有资本优化与股权“进退”策略。
• 央地维度：关注地方国企改革动力与央企战略使命。
• 行业维度：关注传统行业供应链巩固与新兴行业扶持。

结论

• 国企改革在2020年后进入全面落实阶段，重点在于落实政策与提升效率。
• 央企与地方国企在改革中的角色不同，央企有望成为改革先行者，地方国企则承担更多政府职能。
• 国企改革未来可能以资本优化、股权调整、行业布局优化为主要形式，推动国企高质量发展。