三年行动计划下国企改革全景图_30页_2mb

国企改革三年行动计划全景图总结

核心内容

国企改革自2014年起进入系统性改革阶段，整体呈现出周期性推进的特点。2020年提出的“国企改革三年行动计划”标志着改革进入全面落实阶段，核心目标是“落实”，并基本解决国企办社会等历史遗留问题。中央企业（央企）和地方国有企业（地方国企）在改革中表现不同，央企相对轻装上阵，改革动力来源于资本性支出增加和科技创新支持；而地方国企则因承担地方政府职能，历史负担较重，改革动力和压力并存。

主要观点

• 央企：轻装上阵，改革先行
  央企在2014年后逐步推进混改，其资产负债率边际下降，资本开支仍有较大空间。央企在科技创新、高端制造、军工等领域承担国家战略性任务，改革方向更偏向市场化与资本运作。

• 地方国企：历史负担重，改革压力大
  地方国企承担较多地方政府职能，其资产负债率较高，现金流能力较弱。但自2016年起，地方国企在供给侧改革和政策支持下，盈利能力有所提升，改革动力增强。

• 非国企：市场化驱动，行业格局优化
  非国企在市场化运作方面表现更优，行业格局改善明显。其研发费用和资本开支增长较快，但整体仍弱于央企和地方国企。

关键信息

国企改革三阶段

1. 2014-2016：政策规划阶段
   “1+N”政策文件体系陆续出台，为国企改革奠定顶层设计基础，改革预期升温。

2. 2016-2018：局部试点阶段
   七大垄断领域混改试点推进，如中国联通、东航物流等，混改迈出实质性步伐。

3. 2018-2020：广泛试点阶段
   “双百行动计划”推出，选取百余户央企和地方国企进行综合改革试点，改革进入全面铺开阶段。

4. 2020-2022：全面落实阶段
   三年行动计划聚焦落实，深化混改，推动正向激励，加强国资监管，提升企业竞争力。

三年行动计划重点任务

• 完善国资监管体制：推动以管资本为主，加强监管体系。
• 深化混改：引入战略投资者，优化股权结构。
• 提升经营效率：通过完善现代企业制度、薪酬改革等方式提升企业治理水平。
• 科技创新：支持央企在关键领域承担国家战略任务，推动研发投入增长。

投资逻辑

1. 运营维度：关注国有资本优化，以及股权“进”与“退”。
2. 央地维度：地方国企改革动力与央企战略使命形成互补。
3. 行业维度：传统行业供应链巩固，新兴行业扶持加强。

财务表现对比

成长性维度

• 2005年以来，非国企成长性优于国企，但2016年后国企增速提升，与非国企差距缩小。
• 2020年疫情冲击下，国企增速下滑快于非国企，非国企恢复更快。

盈利能力维度

• 非国企>地方国企>央企，但2016年后地方国企盈利能力提升，接近央企。
• ROE和ROA均有所改善，尤其是地方国企。

盈利质量维度

• 央企现金流能力相对较强，但边际减弱；地方国企现金流能力有所提升。
• 非国企现金流能力持续增强，表现出更强的市场适应性。

资产负债率维度

• 央企和地方国企资产负债率相对稳定，而非国企显著上升。
• 地方国企负债结构逐步优化，长期借款增速加快。

经营效率维度

• 固定资产周转率显著回升，存货周转率下降。
• 央企和地方国企效率提升，与非国企差距缩小。

资本支出与产业基金

国企资本性支出

• 调出资金占比：从2015年的11.3%提升至2019年的63.77%，地方国企增长更快。
• 实际分红率：2015年以来显著提升，为地方财政提供支持。

产业基金投资

• 国家集成电路产业投资基金：一期987.2亿元，二期2041.5亿元，重点支持高端制造。
• 国有企业结构调整基金：3500亿元，支持混改、定增、IPO等方式推动国企结构调整。
• 国华军民融合产业发展基金：302亿元，推动军工产业军民融合。
• 中国文化产业投资基金：200亿元，推动传媒文化产业发展，2020年设立母基金500亿元。

风险提示

• 政策落地效果不达预期。
• 项目推进不达预期。
• 通胀与流动性收紧带来的系统性风险。

研究员信息

• 张馨元
  SAC No. S0570517080005
  zhangxinyuan@htsc.com
  SFC No. BPW712 +86-21-28972069

• 钱海
  SAC No. S0570518060002
  qianhai@htsc.com
  +86-21-28972096