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证券研究报告2025年5月8日稳股市政策加码，寻找结构性机会非银金融行业2025年度中期投资策略

核心观点：
面对外围环境不确定性，宏观稳增长与稳股市政策积极，权益市场改善为非银金融板块创造机会。券商板块受益于个人投资者活跃度提升及年报和1季度业绩高景气，估值处于低位；保险行业负债端稳健增长，分红险占比提升，资产端权益市场波动可能带来beta收益，板块存在结构性机会。

券商及多元金融板块：

1. 业绩驱动：2024年上市券商归母净利润1448亿元，同比+16%；2025Q1归母净利润517亿元，同比+85%。经纪与投资业务增长支撑基本面，市场交易量维持高位，衍生品业务改善显著。2024年证券经纪净收入同比+26%，但席位租赁净收入下降26%拖累整体弹性。2025Q1市场股基成交额同比+72%，推动券商经纪业务同比+49%。佣金率下调带来行业分化，零售优势券商更受益。
2. 估值优势：券商板块PB（LF）为12.9倍，PE-TTM为18.6倍，处于历史低位。头部券商具备高股息率特征，作为牛市期权配置性价比较高。
3. 选股建议：
   a) 2C金融信息服务商：指南针、东方财富（推荐）；九方智投控股、同花顺（受益）
   b) 零售优势券商：国信证券、招商证券、中国银河（受益）
   c) 港股复苏受益者：推荐香港交易所；受益标的中金公司

保险板块：

1. 业绩表现：2024年12月政策出台后板块下跌77%，较沪深300指数超跌32%。资产端长端利率下行36bps，权益市场波动加大；负债端NBV增速降档，个险新单承压。
2. 政策催化：个险渠道实施报行合一，分红险占比提升，预定利率下调有效降低利差损风险。预计2025年NBV实现稳健增长。
3. 资产配置：险企持续增配权益资产，尤其关注高股息标的。国内稳增长举措预计增强板块beta弹性。
4. 估值机会：板块处于低位，推荐中国太保（低估值）、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险。

风险提示：

1. 股市波动可能影响券商自营业务及保险权益投资收益
2. 保险负债端增长可能不及预期
3. 券商财富管理/资产管理利润增长可能受限

市场数据：

• 证券指数自2024年9月24日上涨27%，相对沪深300超额收益10%
• 2025Q1市场日均换手率维持高位，新开户数同比增长32%
• 两融余额19万亿，占A股流通市值9-10%区间
• 权益基金新发规模增长102%，宽基ETF规模高增
• 4月股债波动对券商自营带来挑战

政策动态：

• 4月8日央行等机构积极稳市，中央汇金增持ETF
• 4月27日政治局会议明确"持续稳定和活跃资本市场"方向
• 险资权益配置比例上限调整，简化档位标准

财务指标：
券商2024年ROE达6.2%，2025Q1年化ROE为8.2%；保险板块新华保险、中国人保1季度投资收益率逆势提升，但中国太保、中国平安受债券市场拖累

建议逻辑：
券商板块关注零售优势、高股息率及金融信息服务；保险板块聚焦负债端优化及资产端beta机会。重点标的包括头部券商、高弹性金融信息服务商及港股复苏相关标的。