20230312-安信证券-藏格矿业-000408.SZ-锂钾资源自给保障业绩释放_麻米错盐湖助力长期成长_11页_1mb

藏格矿业2022年度报告及投资分析总结

核心内容

藏格矿业（000408.SZ）于2023年3月12日发布了2022年度报告，显示出强劲的业绩增长。2022年公司营业收入达到81.94亿元，同比增长126.19%；归母净利润为56.55亿元，同比增长296.18%；扣非归母净利润为56.97亿元，同比增长319.54%。公司第四季度营收和利润均实现同比增长，但环比有所下降。

主要观点

锂钾资源自给保障业绩释放

• 氯化钾业务：

  • 产能为200万吨/年，产量130.67万吨，同比增长21.24%，产能利用率65%，同比提升11.11个百分点。
  • 销量110.14万吨，同比增长3.12%。
  • 销售均价3482元/吨，同比增长39.76%；平均成本1012元/吨，同比下降1.70%；毛利率70.93%，同比提升12.26个百分点。

• 碳酸锂业务：

  • 产能1万吨/年，产量1.05万吨，同比增长39.51%；销量1.07万吨，同比下降2.31%。
  • 销售均价40.38万元/吨，同比增长367.72%；平均成本3.15万元/吨，同比下降9.35%；毛利率92.2%，同比提升32.44个百分点。

麻米错盐湖稳步推进，资源扩张

• 麻米错盐湖规划碳酸锂产能10万吨，一期工程（2022-2024）建设5万吨规模，二期工程（2025-2027）将提升至10万吨。
• 公司通过藏青基金持有麻米错盐湖，其资源储量约为217.74万吨碳酸锂当量，开发进程稳步推进。

收购国能矿业，扩大锂资源储备

• 2022年3月，藏青基金拟以40.8亿元人民币现金收购西藏金泰持有的国能矿业34%股权。
• 国能矿业持有结则茶卡及龙木错盐湖采矿权，两盐湖合计碳酸锂当量储量为390万吨。
• 收购后，藏格矿业资源储量提升至498万吨碳酸锂当量，为未来产能扩张提供资源支持。

关键信息

投资建议

• 预计2023-2025年营业收入分别为69.96亿元、61.51亿元、68.47亿元。
• 预计净利润分别为50亿元、43.82亿元、50.07亿元，对应EPS分别为3.16元、2.77元、3.17元。
• 当前股价对应的PE为8.7倍、10倍、8.7倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为33元/股。

公司动态分析

• 投资评级为“增持-A”。
• 股价（2023-03-10）为27.66元，6个月目标价调整为33元。
• 总市值为437.1483亿元，流通市值为437.141亿元，总股本为15.8044亿股，流通股本为15.8041亿股。
• 12个月价格区间为22.13/37.78元。

风险提示

• 需求不及预期
• 锂价大幅波动
• 项目进度不及预期
• 收购事项进展不及预期

财务分析

盈利和估值

• 净利润率：从39.4%提升至69.0%，预计2023-2025年分别达到71.5%、71.2%、73.1%。
• 市盈率：从30.6倍下降至7.7倍，预计2023-2025年分别为8.7倍、10.0倍、8.7倍。
• 市净率：从4.6倍下降至3.6倍，预计2023-2025年分别为3.0倍、2.6倍、2.3倍。
• ROE：从15.1%提升至46.6%，预计2023-2025年分别为34.0%、26.1%、26.2%。
• ROIC：从20.9%提升至83.2%，预计2023-2025年分别为67.9%、53.0%、52.4%。

财务报表预测和估值数据

• 资产负债率：从11.0%下降至10.4%，预计2023-2025年分别为9.6%、8.0%、7.8%。
• 流动比率：从2.37提升至3.57，预计2023-2025年分别为4.22、5.24、5.76。
• 速动比率：从1.96提升至3.16，预计2023-2025年分别为3.85、4.80、5.35。
• 利息保障倍数：从-181.72下降至-229.75，预计2023-2025年分别为-313.55、-204.09、-184.16。

公司资源勘探与开发进展

• 巴俄县钾盐勘探：2023年2月签署勘探协议，资源量约6亿吨。
• 大浪滩黑北钾盐矿：开展补充详查项目，设计编写、野外工作实施等已完成。
• 碱石山钾盐矿：完成地震剖面解译200千米，水文地质钻探进尺12171米。
• 小梁山-大风山钾盐：开展详查项目，完成钻探进尺5255米，样品采集1570件。

股权结构

• 藏青基金：由藏格投资（成都）有限公司、江苏沙钢集团有限公司、宁波青出于蓝股权投资合伙企业（有限合伙）、成都云图控股股份有限公司、无锡威孚高科技集团股份有限公司等组成，股权比例分别为47.08%、18.83%、18.83%、9.42%、5.65%和0.19%。

结论

藏格矿业在2022年实现了锂钾资源的高效利用与业绩的大幅增长，其氯化钾和碳酸锂业务均表现出强劲的量价齐升趋势。公司持续推进麻米错盐湖的开发，并通过收购国能矿业进一步扩大锂资源储备，为长期成长奠定基础。尽管面临一定的风险，但公司仍被给予“增持-A”的投资评级，显示出其在锂钾资源领域的持续增长潜力。