深度报告-20260424-国金证券-首旅酒店-600258.SH-拓店目标稳步推进_经营质量渐进优化_25页_2mb

首旅酒店总结

核心内容

首旅酒店是中国领先的酒店连锁企业，成立于1999年，2016年收购如家酒店，现拥有28个品牌，覆盖全价格带及多种运营模式。截至2025年底，公司拥有7,802家酒店，554,919间客房，其中中高端酒店占比29.4%，客房占比42.3%。公司正持续推进“万店”目标，并通过轻资产模式和中高端升级，优化经营质量。

主要观点

• 行业景气度修复：2025年下半年以来，随着供给压力缓解和价格策略趋于理性，酒店行业景气度逐步回升，龙头RevPAR率先转正，2026年有望进入新的景气周期。
• 轻资产转型加速：加盟模式成为公司扩张核心，2025年新开店中特许加盟占比高达98.7%，加盟占比达92.9%，公司盈利质量稳步提升。
• 中高端战略推进：公司聚焦中高端市场，品牌矩阵不断丰富，中高端酒店数量占比从2023年的27.5%提升至2025年的29.4%，产品结构持续优化。
• 盈利预测积极：预计2026-2028年营业收入分别为79.0亿、81.8亿、83.5亿元，归母净利润分别为9.3亿、10.8亿、11.6亿元，对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.04元。公司给予2026年20倍PE估值，目标价16.57元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 主要业务：酒店运营管理和景区业务
• 品牌数量：28个品牌，40多个产品
• 门店数量：截至2025年底，7,802家（含境外2家）
• 客房数量：554,919间
• 中高端酒店数量：2,292家，占比29.4%
• 控股子公司：南山文化，持有74.81%股权，2025年净利润为1.93亿元

投资逻辑

• 行业复苏：酒店行业景气度修复，供需关系改善，RevPAR增长预期增强。
• 扩张策略：公司持续推进“万店”目标，预计2026-2028年新开门店分别为1550、1600、1600家。
• 盈利优化：通过轻资产转型，提升盈利稳定性；中高端品牌扩张，优化产品结构。

盈利预测

• 营业收入：2026E为79.0亿元，同比增长3.9%；2027E为81.8亿元，同比增长3.5%；2028E为83.5亿元，同比增长2.2%
• 归母净利润：2026E为9.3亿元，同比增长14.0%；2027E为10.8亿元，同比增长16.9%；2028E为11.6亿元，同比增长7.3%
• EPS：2026E为0.83元，2027E为0.97元，2028E为1.04元
• PE估值：2026年20倍PE，对应目标价16.57元

风险提示

• 宏观经济波动：影响商旅与休闲出行需求
• 行业竞争加剧：可能重新进入价格竞争阶段
• 政策不及预期：服务消费政策效果可能弱于预期
• 加盟扩张不及预期：影响门店规模增长及业绩释放
• 中高端升级不及预期：影响经营质量与盈利能力

拓展与优化

品牌矩阵完善

• 首旅酒店拥有如家、莫泰、驿居、雅客怡家、欣燕都、华驿、云酒店等品牌，覆盖经济型、中高端及高端市场。
• 公司持续进行产品迭代与品牌升级，如如家酒店4.0、如家商旅2.5、如家精选4.0、璞隐2.0等。

会员体系优化

• 2021年成立“如LIFE俱乐部”，2025年会员总数达2.1亿。
• 会员体系持续扩容，强化私域流量，提升复购率和用户粘性。
• 推出“青春卡2.0”“首享会”等会员权益，增强细分市场吸引力。

轻管理模式

• 面向下沉市场和单体酒店翻牌升级，轻管理模式具有投资小、赋能高、回报快的特点。
• 2021年云酒店及华驿新开店954家，占当年新开店总数的67.3%，成为门店规模增长的核心来源。
• 2025年轻管理门店占比达44.0%，预计未来三年持续上升。

景区业务协同

• 南山景区为公司提供稳定收益，现金流稳定，毛利率较高，对整体业绩具有平滑作用。
• 景区业务与酒店板块协同效应显著，提升公司在旅游消费链条中的综合服务能力。

可比公司估值

拓店与经营质量

拓店目标

• 2023-2025年新开门店分别为1203家、1353家、1510家，同比分别增长36.9%、12.5%、11.6%
• 2025年9月重申“万店”目标，预计2026-2028年新开门店分别为1550家、1600家、1600家，关店分别为684家、730家、729家，净增店分别为866家、870家、871家。

经营质量

• 轻资产模式：加盟模式占比高，盈利稳定性提升。
• 中高端升级：中高端酒店数量持续增长，产品结构优化。
• 会员体系：会员数量持续增长，私域流量增强，提升复购率和用户粘性。

行业分析

酒店行业景气度

• RevPAR修复：2025年下半年以来，RevPAR逐步回升，龙头率先转正。
• 供需关系改善：供给增速放缓，需求回暖，行业进入景气周期。
• 政策支持：服务消费政策频出，推动住宿需求增长，利好酒店行业。

连锁化率提升

• 整体趋势：2018-2023年，中国酒店连锁化率持续提升，客房连锁化率由18.56%提升至40.95%，门店连锁化率由10.41%提升至28.03%
• 中高端市场：中高端连锁化率显著提升，反映出住宿消费结构升级。

未来展望

• 2026年景气启动：随着供给压力缓解、需求回升，行业景气周期有望启动。
• 中高端增长：中高端酒店数量预计持续增长，提升公司盈利能力和市场地位。

总结

首旅酒店通过轻资产模式和中高端升级，持续优化经营质量，实现盈利增长。公司拥有完善的品牌矩阵，覆盖全价格带，具备较强的市场竞争力。在行业景气度修复和政策支持背景下，公司有望实现稳定增长，并通过会员体系和景区业务提升综合服务能力。预计2026-2028年公司营业收入和净利润稳步增长，给予2026年20倍PE估值，目标价16.57元，建议“买入”。