> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首旅酒店总结 ## 核心内容 首旅酒店是中国领先的酒店连锁企业，成立于1999年，2016年收购如家酒店，现拥有28个品牌，覆盖全价格带及多种运营模式。截至2025年底，公司拥有7,802家酒店，554,919间客房，其中中高端酒店占比29.4%，客房占比42.3%。公司正持续推进“万店”目标，并通过轻资产模式和中高端升级，优化经营质量。 ## 主要观点 - **行业景气度修复**：2025年下半年以来，随着供给压力缓解和价格策略趋于理性，酒店行业景气度逐步回升，龙头RevPAR率先转正，2026年有望进入新的景气周期。 - **轻资产转型加速**：加盟模式成为公司扩张核心，2025年新开店中特许加盟占比高达98.7%，加盟占比达92.9%，公司盈利质量稳步提升。 - **中高端战略推进**：公司聚焦中高端市场，品牌矩阵不断丰富，中高端酒店数量占比从2023年的27.5%提升至2025年的29.4%，产品结构持续优化。 - **盈利预测积极**：预计2026-2028年营业收入分别为79.0亿、81.8亿、83.5亿元，归母净利润分别为9.3亿、10.8亿、11.6亿元，对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.04元。公司给予2026年20倍PE估值，目标价16.57元，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **成立时间**：1999年 - **主要业务**：酒店运营管理和景区业务 - **品牌数量**：28个品牌，40多个产品 - **门店数量**：截至2025年底，7,802家（含境外2家） - **客房数量**：554,919间 - **中高端酒店数量**：2,292家，占比29.4% - **控股子公司**：南山文化，持有74.81%股权，2025年净利润为1.93亿元 ### 投资逻辑 - **行业复苏**：酒店行业景气度修复，供需关系改善，RevPAR增长预期增强。 - **扩张策略**：公司持续推进“万店”目标，预计2026-2028年新开门店分别为1550、1600、1600家。 - **盈利优化**：通过轻资产转型，提升盈利稳定性；中高端品牌扩张，优化产品结构。 ### 盈利预测 - **营业收入**：2026E为79.0亿元，同比增长3.9%；2027E为81.8亿元，同比增长3.5%；2028E为83.5亿元，同比增长2.2% - **归母净利润**：2026E为9.3亿元，同比增长14.0%；2027E为10.8亿元，同比增长16.9%；2028E为11.6亿元，同比增长7.3% - **EPS**：2026E为0.83元，2027E为0.97元，2028E为1.04元 - **PE估值**：2026年20倍PE，对应目标价16.57元 ### 风险提示 - **宏观经济波动**：影响商旅与休闲出行需求 - **行业竞争加剧**：可能重新进入价格竞争阶段 - **政策不及预期**：服务消费政策效果可能弱于预期 - **加盟扩张不及预期**：影响门店规模增长及业绩释放 - **中高端升级不及预期**：影响经营质量与盈利能力 ## 拓展与优化 ### 品牌矩阵完善 - 首旅酒店拥有如家、莫泰、驿居、雅客怡家、欣燕都、华驿、云酒店等品牌，覆盖经济型、中高端及高端市场。 - 公司持续进行产品迭代与品牌升级，如如家酒店4.0、如家商旅2.5、如家精选4.0、璞隐2.0等。 ### 会员体系优化 - 2021年成立“如LIFE俱乐部”，2025年会员总数达2.1亿。 - 会员体系持续扩容，强化私域流量，提升复购率和用户粘性。 - 推出“青春卡2.0”“首享会”等会员权益，增强细分市场吸引力。 ### 轻管理模式 - 面向下沉市场和单体酒店翻牌升级，轻管理模式具有投资小、赋能高、回报快的特点。 - 2021年云酒店及华驿新开店954家，占当年新开店总数的67.3%，成为门店规模增长的核心来源。 - 2025年轻管理门店占比达44.0%，预计未来三年持续上升。 ### 景区业务协同 - 南山景区为公司提供稳定收益，现金流稳定，毛利率较高，对整体业绩具有平滑作用。 - 景区业务与酒店板块协同效应显著，提升公司在旅游消费链条中的综合服务能力。 ## 可比公司估值 | 代码 | 名称 | 股价（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2028E EPS（元） | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------|------|------------|------------------|------------------|------------------|----------|----------|----------| | 600754.SH | 锦江酒店 | 25.91 | 1.09 | 1.29 | 1.50 | 23.72 | 20.01 | 17.27 | | 1179.HK | 华住集团-S | 41.06 | 1.77 | 1.98 | 2.20 | 20.07 | 17.91 | 16.14 | | 601007.SH | 金陵饭店 | 8.28 | 0.12 | 0.15 | - | 68.71 | 57.31 | - | | 首旅酒店 | - | 15.12 | 0.83 | 0.97 | 1.04 | 18.25 | 15.61 | 14.55 | ## 拓店与经营质量 ### 拓店目标 - 2023-2025年新开门店分别为1203家、1353家、1510家，同比分别增长36.9%、12.5%、11.6% - 2025年9月重申“万店”目标，预计2026-2028年新开门店分别为1550家、1600家、1600家，关店分别为684家、730家、729家，净增店分别为866家、870家、871家。 ### 经营质量 - **轻资产模式**：加盟模式占比高，盈利稳定性提升。 - **中高端升级**：中高端酒店数量持续增长，产品结构优化。 - **会员体系**：会员数量持续增长，私域流量增强，提升复购率和用户粘性。 ## 行业分析 ### 酒店行业景气度 - **RevPAR修复**：2025年下半年以来，RevPAR逐步回升，龙头率先转正。 - **供需关系改善**：供给增速放缓，需求回暖，行业进入景气周期。 - **政策支持**：服务消费政策频出，推动住宿需求增长，利好酒店行业。 ### 连锁化率提升 - **整体趋势**：2018-2023年，中国酒店连锁化率持续提升，客房连锁化率由18.56%提升至40.95%，门店连锁化率由10.41%提升至28.03% - **中高端市场**：中高端连锁化率显著提升，反映出住宿消费结构升级。 ### 未来展望 - **2026年景气启动**：随着供给压力缓解、需求回升，行业景气周期有望启动。 - **中高端增长**：中高端酒店数量预计持续增长，提升公司盈利能力和市场地位。 ## 总结 首旅酒店通过轻资产模式和中高端升级，持续优化经营质量，实现盈利增长。公司拥有完善的品牌矩阵，覆盖全价格带，具备较强的市场竞争力。在行业景气度修复和政策支持背景下，公司有望实现稳定增长，并通过会员体系和景区业务提升综合服务能力。预计2026-2028年公司营业收入和净利润稳步增长，给予2026年20倍PE估值，目标价16.57元，建议“买入”。