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复星医药持续创新转型，大体量迎来高增长

核心内容

复星医药自1994年成立以来，通过“4IN”战略（创新、国际化、整合、智能化）不断拓展医疗健康全产业链布局，涵盖药品制造与研发、医疗器械与医学诊断、医疗服务及医药流通领域。公司持续加大研发投入，推动创新药研发，并通过仿制药一致性评价和国际合作提升市场竞争力，预计将在多个领域实现业绩增长。

主要观点

• 制药板块：营业收入占比由2017年的71.33%增长至2019年的76.25%，研发管线逐步进入收获期，小分子创新药、生物创新药、生物类似药及CAR-T细胞疗法等项目进展迅速。
• 医疗器械与医学诊断业务：在医美、高端医疗急救车、呼吸类产品、手术机器人等领域排名靠前，具备较强市场竞争力。自主研发产品逐步放量，如自动化发光仪器及试剂、抗精神类药物血药检测产品Mycare。
• 国药控股业务：作为领先的药品、医疗保健产品器械批发零售商及供应链服务提供商，公司持续优化业务结构，扩大零售网络，加快发展器械业务，提升整体业务规模。
• mRNA新冠疫苗：与BioNTech合作开发，预计2021年在中国内地获批并供应至少1亿剂，有望为公司带来较大的利润弹性。

关键信息

财务数据

• 总市值：117380.75亿元（截至2021年2月25日）
• 流通市值：92101.88亿元
• 52周最高/最低（元）：79.19 / 25.0
• 52周最高/最低（PE）：60.80 / 24.3
• 52周最高/最低（PB）：6.08 / 2.10
• 52周涨幅（%）：72.16
• 52周换手率（%）：742.80

盈利预测

• 2020年营收：326.67亿元
• 2021年营收：374.10亿元
• 2022年营收：439.00亿元
• 2020年归母净利润：36.64亿元
• 2021年归母净利润：42.28亿元
• 2022年归母净利润：50.42亿元
• EPS：1.43 / 1.65 / 1.97
• PE：37 / 32 / 27
• 投资建议：增持（维持）

业务板块分析

药品制造与研发板块

• 营收占比：2019年达76.26%，2020年上半年受疫情影响略有下降，但下半年快速恢复。
• 核心产品：包括抗感染、代谢及消化、心血管、中枢神经、抗肿瘤、原料药和中间体等，如利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗等。
• 研发投入：持续增长，2020年上半年费用化研发支出达12.04亿元，同比增长41.81%，研发费用率提升至8.59%。
• 创新药研发：截至2020年Q3，公司在研小分子创新药17项、生物创新药21项、生物类似药21项，多个项目进入临床试验阶段。
• 仿制药平台：重庆药友、江苏万邦、GlandPharma、奥鸿药业等，2019年仿制药平台营收占比达74.7%，已通过23个仿制药一致性评价，11个产品在三批药品集中带量采购中中标。

医疗器械与医学诊断业务

• 业务布局：复锐医疗科技、直观复星等，专注能量源医疗美容器械、手术机器人及医学诊断产品。
• 市场表现：在医美、高端医疗急救车、呼吸类产品等领域排名靠前，具备较强的市场竞争力。
• 诊断产品：自主研发产品逐步放量，如自动化发光仪器及试剂、Mycare等。

医疗服务及医药流通

• 医疗服务：民营医院排名靠前，看好长期发展。
• 国药控股：作为医药流通行业龙头企业，业务结构不断优化，零售业务网络扩大，器械业务加速发展。

风险提示

• 研发产品及销售的不确定性
• 医疗安全事故风险
• 投资收益风险
• 国际贸易风险

未来发展

复星医药通过持续创新转型，不断优化业务结构，提升研发投入，推动创新药及仿制药发展，同时拓展医疗器械与医疗服务，有望在未来实现更高增长。公司与BioNTech合作的mRNA新冠疫苗若获批，将为公司带来较大的利润弹性。