20140728-广发证券-信用债周报_风险频发_有惊无险_25页_1mb

信用债周报总结（2014.7.28）

核心内容概览

上周信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但信用事件未引发全面违约。市场成交量有所放缓，尤其在银行间市场。尽管信用事件频发，但多数事件通过第三方介入或政府协调得以解决，未造成实质性违约。信用债收益率曲线呈现上凸特征，高等级债券收益率普遍下行，低等级债券收益率则有明显下滑。

主要观点与关键信息

1. 收益率曲线变化与成交量

• 利率债全线下行：国债1年期收益率大幅下行15bp至3.72%，其余期限下行3-8bp。国开债、进出口债和农发行债收益率也均出现明显下降。
• 企业债表现：AAA级企业债收益率下行2-6bp，AA+级企业债下行3-5bp，AA级企业债涨跌互现。
• 中票与短融：AAA级中票收益率全线下行，低等级短融收益率下行明显，A+、A级分别下行10bp和12bp。
• 市场成交量：银行间市场债券成交总量为7139.44亿元，环比下降8.36%。上交所成交量上升20.0%，深交所成交量下降16.5%。

2. 信用事件与风险分析

• 信用事件频发但违约不多：近一个月内发生多起信用事件，仅有12金泰债出现实质性违约。
• 民企风险多因一把手变动：如华通路桥、宜华木业、天联集团等，多数事件由外部因素或政府介入解决。
• 国企风险多因经营恶化：如天威集团，其资产负债率飙升至94.86%，引发市场担忧。
• 评级下调情况：6-7月评级下调数量未超过去年同期，主要因评级公司依赖历史数据及信用事件多由外部因素引发。

3. 风险类型与政府干预

• 政府避免公募债违约：公募债违约可能引发地区信用评价下降，因此地方政府倾向于介入解决。
• 民企与国企风险差异：民企信用风险更多由内部因素导致，而国企风险多源于经营恶化，且通常由政府介入处理。

4. 债券发行与投标情况

• 净融资大幅下滑：上周净融资额为733.36亿元，环比下降64.2%。
• 江苏债投标火热：14江苏债01、02、03的认购倍数均在2.5倍左右，中标利率接近同期限国债收益率。
• 发行情况：上周共发行91只债券，总规模1680.04亿元，信用债发行规模689.04亿元，环比下降42.1%。

5. 市场展望与风险提示

• PSL引发市场猜测：央行注资国开行采用PSL方式，引发对资金使用和市场影响的讨论。
• 待发行债券：本周待发行债券40只，总规模671.49亿元，其中利率债8只，信用债32只。

重点事件回顾

• 华通路桥兑付危机：成功兑付4亿元短融，避免违约，政府介入起到关键作用。
• 中诚信托违约：诚至金开2号信托计划因信托财产未变现，形成实质违约。
• 天威集团风险聚焦：资产负债率高达94.86%，评级下调，市场担忧加剧。
• 四川发展发行点心债：首次采用银行备用授信作为增信措施，探索地方国企境外融资新路径。

图表索引

• 图1：国债1年期收益率大幅下行15bp
• 图2：政策性金融债（国开行）各期限收益率大幅下行
• 图3：银行间AAA企业债收益率下移且陡峭化
• 图4：银行间AA+企业债仅5年期小幅上行
• 图5：银行间AA企业债涨跌互现
• 图6：低等级短融收益率下行明显
• 图7：AAA级中票收益率全线下行

表格索引

• 表1：国债1年期收益率变动
• 表2：国开行各期限收益率变动
• 表3：进出口和农发行5年期收益率变动
• 表4：银行间AAA企业债收益率变动
• 表5：银行间AA+企业债收益率变动
• 表6：银行间AA企业债收益率变动
• 表7：低等级短融收益率变动
• 表8：AAA级中票收益率变动
• 表9：AA+级中票收益率变动
• 表10：AA级中票收益率变动
• 表11：交易所公司债到期收益率变动
• 表12：银行间与上交所债券成交量对比
• 表13：个券成交量前五名
• 表14：债券市场净融资额变化
• 表15：新发行债券情况
• 表16：债种投标情况
• 表17：本周待发行债券情况
• 表18：上周评级变动情况
• 表19：2014年已发生信用事件情况

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

分析师信息

• 黄鑫冬
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