20160808-安信国际证券-吉利汽车-00175.HK-吉利进入上升周期_三大平台蛰伏待飞_18页_1mb

吉利汽车深度分析报告总结

核心内容概述

吉利汽车作为中国民营车企的代表，经历了三次战略规划，逐步从创业初期的低价车市场转型为具备国际竞争力的汽车制造商。公司通过大规模并购、平台建设与品牌整合，实现了从“廉价车”向“国货精品”的转变，并在2016年进入新的上升周期。

主要观点与关键信息

1. 战略演进与产品布局

• 三次战略规划：吉利经历了创业初期（90年代）、多品牌战略（2006年后）、精品化路线（2014年后）三个阶段。
• 品牌整合：2014年后，吉利将帝豪、全球鹰、英伦等子品牌统一为“吉利”，并构建了三大平台（FE、KC、CMA）与四大设计中心，标志着进入新的发展阶段。
• 核心车型：帝豪EC7、博瑞、博越、帝豪GS等车型成为市场热销产品，帝豪GL作为2016年下半年的主力车型，预计售价8万起，将逐步替代EC7。
• CMA平台：作为吉利与沃尔沃共同研发的核心平台，CMA具备高度模块化与通用性，预计2017年上半年推出，将助力吉利进入中高端市场，与外资品牌竞争。

2. 新能源战略

• 吉利提出“蓝色吉利战略”，计划在2020年前转型为新能源车企。
• 目标是新能源汽车销量占整体销量90%以上，其中插电式混动与油电混动占65%，纯电动汽车占35%。
• 公司已推出帝豪EV，并计划在2016年底推出帝豪混动与插电式混动车型。

3. 财务表现与增长预测

• 收入与利润增长：预计2016-2018年收入CAGR为40%，净利润CAGR为47%。2016年净利润预测为33.9亿，2017年为54.8亿，2018年为73.7亿。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从18.3%上升至20%，净利率从8%提升至9%。
• 销量目标：2016年销量目标为66万辆，同比增长17%；2017年预计79万辆，增长20%；2018年预计89万辆，增长12%。
• 产品均价提升：2016年平均售价为6.4万，2017年预计8万，2018年预计9.3万。

4. 估值与投资评级

• 目标价：8港元，较现价5.49港元有46%的上涨空间。
• 市盈率与市净率：预测2016-2018年市盈率分别为17、10.5与7.8倍，市净率分别为1.8、1.6与1.4倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为吉利汽车有望成为下一个千亿市值的民营车企。

5. 风险提示

• 产品召回风险：模块化平台导致零部件通用化，一旦出现质量问题将引发大面积召回。
• 新车销售不及预期：新车型上市需3-5年，若销售不佳将影响公司业绩。
• 汇率波动：公司持有卢布资产与中期票据，汇率波动可能影响财务表现。

财务数据概览

公司发展与行业背景

• 行业趋势：中国汽车销量连续7年世界第一，但增速放缓，进入微增长阶段。
• 乘用车与SUV：2016上半年乘用车销量增长9.2%，SUV销量增长44%，成为增长主力。
• 政策支持：1.6L及以下排量乘用车购置税减半，刺激销量增长。

核心竞争力

• 三大研发中心：分别位于杭州、哥德堡与英国，拥有1.8万名工程师。
• CMA平台：国际一流水平，支持多种动力系统，实现成本优化与规模扩张。
• 设计能力：融合中西方文化，推出具有辨识度的产品。
• 汽车金融：与法国巴黎银行成立吉致汽车金融公司，推动业务发展。

总结

吉利汽车通过三次战略转型，逐步实现从低端市场向中高端市场的跨越。CMA平台成为其核心竞争力，推动产品升级与成本优化。新能源战略和国际化布局为其长期发展提供支撑。尽管面临产品召回、新车销售不及预期与汇率波动等风险，但公司具备较强的研发与生产实力，预计未来三年销量与利润将持续增长，有望成为下一个千亿市值的民营车企。给予“买入”评级，目标价8港元。