20180916-中原证券-宏观定期_社融偏弱_宽信用_是关键_8页_901kb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容

本报告聚焦于2018年8月中国宏观经济金融数据与政策动向，重点分析了社会融资规模（社融）、人民币贷款、货币流动性（M1与M2）以及政策对金融体系传导机制的影响。报告指出，尽管社融增速延续回落，但信贷结构有所优化，政策层面强调“结构性去杠杆”和“宽信用”路径，旨在提升金融服务实体经济的效率。

主要观点

1. 社融偏弱，信用传导仍是关键

• 社融规模：7月新增社会融资规模1.04万亿元，同比少增1242亿元，环比下降3506亿元。
• 贷款支撑：人民币贷款仍是社融的主要支撑，7月新增1.45万亿元，同比多增6278亿元。
• 非标收缩放缓：随着信托业务开放和政策引导，表外融资收缩速度放缓，但非标转标仍持续，导致社融规模回落。
• 政策导向：央行通过定向降准、增加支小支农再贷款和再贴现额度、下调支小再贷款利率等方式，推动流动性向实体经济传导。

2. 信贷结构优化，居民与企业贷款呈现分化

• 企业贷款：7月新增企业贷款6501亿元，同比多增约3000亿元，但环比减少3318亿元，短期贷款减少是主要拖累。
• 居民贷款：新增居民贷款6344亿元，同比多增728亿元，短期贷款增长显著，中长期贷款维持平稳。
• 政策影响：支持小微企业和基建补短板的政策引导了信贷结构的优化，推动企业中长期贷款增加。

3. M2回升，M1增速放缓，剪刀差扩大

• M1增速：7月M1同比增长5.1%，增速同比下降10.2个百分点，环比下降1.5个百分点。
• M2增速：M2同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点。
• 剪刀差走阔：M2与M1的剪刀差扩大，反映企业存款减少、财政支出增加及居民存款上升。
• 政策预期：预计下半年M2将维持稳中缓慢上升趋势，M1可能继续下降，剪刀差或持续扩大。

4. 政策意在打通货币传导通道

• 货币政策基调：央行二季度报告明确下半年政策将维持稳健中性，松紧适度。
• 政策工具：包括三次定向降准、支持小微企业、绿色经济、放宽担保品范围、下调支小再贷款利率等。
• 监管与风控：强调结构性去杠杆、加强金融机构监管、控制信用风险。
• 服务实体：政策目标是提高金融服务实体经济的能力和意愿，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜环境。

关键信息

数据概览

• 7月新增人民币贷款：1.45万亿元，同比多增6278亿元，环比少增3900亿元。
• 7月社融增量：1.04万亿元，同比少增1242亿元。
• M1余额：53.66万亿元，同比增长5.1%。
• M2余额：177.62万亿元，同比增长8.5%。

政策动向

• 定向降准释放流动性，但未能完全流入实体。
• 支小支农再贷款和再贴现额度增加，支小再贷款利率下调0.5个百分点。
• 资管新规收窄表外融资渠道，推动非标转标。
• 金融机构评级启动，加强风险监测与宏观审慎政策。

风险提示

• 美元加息冲击：可能影响资本流动与汇率稳定。
• 外汇风险：需关注国际收支变化。
• 信用违约风险：中小企业融资成本仍高，信用风险需持续关注。

结构分析

1. 非标收缩放缓，社融增速延续回落

• 表外融资收缩趋势放缓，贷款仍是社融主要支撑。
• 企业债券融资增加，直接融资占比上升。
• 银行使用票据冲量，带动M2回升。

2. 信贷结构优化，居民短期贷款增加，企业中长期贷款上升

• 信贷结构呈现分化，居民短期贷款增长，企业中长期贷款回升。
• 政策引导下，小微企业融资渠道拓宽，基建补短板力度加大。

3. M2回升，剪刀差倒挂走阔

• M1增速下降，M2增速上升，剪刀差扩大。
• 财政存款同比减少，居民存款上升，显示内需不足。
• 预计未来M2将继续上升，M1可能继续下降。

4. 政策意在打通货币传导通道

• 央行明确下半年政策基调为稳健中性，松紧适度。
• 政策重点包括流动性管理、信用支持、金融开放、风控与服务实体。
• 强调结构性去杠杆，推动金融体系向高质量发展转型。

结论

2018年8月，中国宏观金融数据呈现社融偏弱、信贷结构优化、M2回升、M1增速放缓的特征。政策层面通过定向降准、增加再贷款额度、优化融资结构等手段，旨在打通“宽货币”向“宽信用”的传导路径，提升金融服务实体经济的效率。未来货币政策将维持中性偏宽松，同时加强监管和风险控制，推动经济结构调整和高质量发展。