20221012-开源证券-2022年9月金融数据点评_稳地产和物量形成情况是影响后续宽信用的关键_5页_602kb

2022年9月金融数据点评总结

核心内容

2022年9月金融数据整体表现出信用修复和政策发力的迹象，尤其在企业端信贷增长方面表现亮眼，但居民部门融资仍显疲软。此外，社融指标存在失效风险，实物工作量的形成成为更直接反映稳增长效果的指标。

主要观点

1. 企业端信贷显著改善

• 宽信用政策效果显现：在8月全面降息、基建信贷支持、政策性开发性金融工具等外生因素推动下，9月企业信贷总量和结构持续改善。
• 企业长期贷款增长：同比多增6540亿，环比多增6135亿，显示企业融资需求依然强劲。
• 表外融资维持高位：信托贷款和委托贷款同比合计增长3435亿，显示非银融资渠道依然活跃。
• 票据融资首次负增长：表明企业短期融资需求有所下降，但整体信贷环境仍保持宽松。
• 专项债发行推进：10月5000亿新增专项债基本发行完毕，后续信贷可期。

2. 居民部门融资拖累整体信用扩张

• 居民贷款增长乏力：新增短贷与中长贷同比分别少增181亿和1211亿，显示居民融资意愿不足。
• 存款与贷款差创新高：连续8个月上升，反映居民储蓄意愿较强，消费和地产需求依然低迷。
• 地产销售未明显复苏：尽管9月下旬略有回暖，但整体仍未恢复至往年水平，居民长贷增长乏力。
• 政策效果滞后：稳地产等逆周期调节政策虽不断加码，但居民部门活力恢复滞后于经济复苏。

3. 社融指标失效问题凸显

• 社融存量增速小幅回升：但M2与社融剪刀差扩大，显示社融指标可能未能准确反映实际信贷扩张。
• 专项债推高M2而非社融：由于专项债从发行到拨付存在时滞，当前M2与社融剪刀差较大可能由专项债拨付开始激增所致。
• 实物工作量更直接反映政策效果：建议关注政府融资是否转化为实际经济活动，如基建和制造业投资。

4. 前三季度信贷总量同比多增

• 信贷总量增长稳健：1-9月累计增加18.08万亿，同比多增1.36万亿，显示信贷需求仍具韧性。
• 企业长贷增长显著：累计增加8.64万亿，同比多增3200亿，反映企业融资需求持续。
• 经济基本面逐步修复：尽管面临俄乌冲突、疫情反复等扰动，经济仍呈现自发性修复趋势。

关键信息

• 政策驱动：宽信用政策持续发力，包括降息、基建信贷、政策性金融工具等。
• 经济修复：疫情对经济影响减弱，经济景气度逐步改善。
• 地产与物量：地产修复和实物工作量形成是后续信用扩张和经济增长的关键。
• 专项债作用：专项债资金拨付对M2有明显推动作用，但对社融影响有限。
• 风险提示：需警惕政策变化和疫情扩散超预期的风险。

风险提示

• 政策变化超预期：后续政策调整可能影响信贷和社融走势。
• 疫情扩散超预期：若疫情再度扩散，可能对经济修复和居民消费造成冲击。

附图说明

• 图1：9月企业长期贷款和表外融资项目延续高增，显示企业端信用扩张持续。
• 图2：居民存款与贷款差再创新高，反映居民融资意愿不足。
• 图3：9月水泥发运率持续上行，但低于往年同期水平，显示实物工作量形成仍偏弱。

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