华创债券2月金融数据点评：政策支撑效果明显，后续居民部门是关键-20200311-华创证券-16页_1mb

报告摘要

债券日报总结

核心内容

2020年2月金融数据反映了宽松政策对信贷和社融的支撑作用，但居民部门融资疲软成为制约终端需求的关键因素。M2同比增速回升至8.8%，M1回升至4.8%，主要受基数效应影响。企业短期信贷创新高，而居民短期信贷创新低，显示疫情对居民消费的抑制。企业中长期信贷和居民中长期信贷均创近年新低，表明疫情对项目进度和住房销售造成冲击。政府债券融资因统计口径问题数据偏小，地方债发行集中在2月最后一周，部分未计入2月社融数据，将计入3月。债市策略方面，预计疫情消退后金融数据修复可能对债市预期产生扰动，但货币政策宽松未尽，债市收益率或继续低位震荡。

主要观点

政策支撑效果明显：央行宽松政策有效推动了企业短期信贷扩张，尽管居民部门融资疲软，但整体信贷规模维持。
居民融资疲软是关键：居民部门融资能否修复是观察终端需求的重要指标，若持续低迷，将对总需求形成压力。
社融数据受统计口径影响：政府债券融资数据偏小，主要因地方债发行未及时托管，后续可能回升。
货币增速回升：M2和M1增速回升，主要由基数错位和季节性因素导致，不意味着经济基本面明显改善。
债市策略：疫情后金融数据修复可能带来债市波动，但货币政策宽松和海外疫情影响下，收益率短期或维持低位震荡。

关键信息

金融数据

2月新增人民币贷款9057亿元，同比多增199亿元。
2月新增社会融资规模8554亿元，同比少增1111亿元。
M2同比增速回升至8.8%，M1同比增速回升至4.8%。

信贷结构

企业短期信贷：创新高，单月新增7183亿，同比多增4008亿。
居民短期信贷：创新低，当月减少4133亿，为近年最大缩减。
企业中长期信贷：新增4157亿，同比少增970亿。
居民中长期信贷：新增371亿，同比少增1855亿。

社融结构

企业债券融资：新增3860亿，同比多增2895亿，受益于疫情防控债支持。
表外票据：缩减近4000亿，同比多减858亿，以“存量消耗”为主。
政府债券融资：社融口径数据偏小，实际发行规模较大，部分地方债将计入3月。

货币增长

M2增速回升至8.8%，M1回升至4.8%。
基数错位导致1月M2增速偏低，2月M1增速偏高。

债市表现

利率债市场：资金情绪边际放松，活跃券收益率下行。
信用债市场：中短票据收益率全线上行，成交活跃度显著上升。
异常成交个券：部分个券偏离估值10BP以上，主要集中在建筑装饰、房地产等行业。

风险提示

基建刺激政策超预期
宽信用政策超预期

债市策略

疫情消退后，企业融资需求修复和基建政策发力或支撑金融数据平稳。
逆周期调控政策防止金融周期收缩，以扩张性政策支撑实体经济。
债市收益率短期或维持低位震荡，等待经济数据验证和货币宽松。

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）
研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）
助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。