20180816-中原证券-宏观定期_社融偏弱_宽信用_是关键_8页_859kb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容概述

本报告由中原证券分析师王哲撰写，聚焦2018年8月16日发布的宏观定期研究报告，重点分析了7月份社会融资规模、人民币贷款、M2与M1的变化趋势以及政策对金融体系的影响。

主要观点

1. 社融偏弱，“宽信用”是关键

• 社融数据：7月新增社会融资规模1.04万亿元，同比少增1242亿元，较上月大幅回落3506亿元。
• 贷款支撑：新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6278亿元，是社融回落的主要支撑因素。
• 非标收缩放缓：表外非标收缩幅度降低，表明政策对表外融资的管控有所放松。
• 政策导向：央行二季度货币政策执行报告明确下半年政策基调，强调“宽货币”向“宽信用”传导的重要性，推动结构性去杠杆。

2. 信贷结构优化

• 居民贷款：7月新增居民贷款6344亿元，同比多增728亿元，短期贷款增长显著，中长期贷款保持平稳。
• 企业贷款：新增企业贷款6501亿元，同比多增约3000亿元，短期贷款减少成为信贷数据环比下滑的主要原因。
• 政策影响：支持小微企业、绿色经济等领域的政策引导信贷结构优化，票据融资仍是主要贡献来源。

3. M2回升，剪刀差走阔

• M1与M2：7月末，M1同比增长5.1%，M2同比增长8.5%，增速差距扩大。
• 剪刀差扩大：M2与M1剪刀差走阔，与企业短期贷款减少有关，反映市场流动性偏紧。
• 政策预期：预计下半年M2将维持稳中缓慢上升，M1继续下降，剪刀差持续扩大。

4. 政策意在打通货币传导通道

• 货币政策基调：保持稳健中性，松紧适度，通过定向降准、支持小微企业等手段增加流动性。
• 政策方向：加强金融机构监管，优化融资结构，推进金融开放，控制信用风险。
• 目标导向：提升金融服务实体经济效率，推动供给侧结构性改革和高质量发展。

关键信息

数据要点

• 新增人民币贷款：1.45万亿元，同比多增6278亿元，环比少增3900亿元。
• 社会融资规模增量：1.04万亿元，同比少增1242亿元。
• M2余额：177.62万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点。
• M1余额：53.66万亿元，同比增长5.1%，增速同比下降10.2个百分点。

政策要点

• 定向降准：在1、4、7月进行了三次定向降准，释放中长期流动性。
• 小微企业支持：增加支小支农再贷款和再贴现额度，下调支小再贷款利率0.5个百分点。
• 结构性去杠杆：全面“去杠杆”转入“结构性”去杠杆，强调政策节奏与力度。
• 金融开放：深化利率和汇率市场化改革，主动有序扩大金融对外开放。

风险提示

• 美元加息冲击：可能影响人民币汇率和资本流动。
• 外汇风险：7月出口超预期，外汇占款修复，但长期仍需关注。
• 信用违约风险：尽管信用风险得到控制，但中小企业融资成本仍高，需警惕。

图表目录

• 图1：7月社会融资规模显著回落（亿元）
• 图2：1-7月社会融资需求存量延续收窄（累计同比）
• 图3：7月表外融资同比延续回落（%）
• 图4：7月社融当月增量分项占比（%）
• 图5：7月新增人民币贷款和表外融资规模（单位：亿元）
• 图6：7月人民币信贷规模中长期增长（亿元）
• 图7：7月居民部门信贷下行（亿元）
• 图8：7月企业中长期信贷回升（亿元）
• 图9：存货差收窄，长期贷款稳中有升
• 图10：7月各类存款同比增速修复上行（%）
• 图11：7月出口超预期，外汇占款修复
• 图12：7月剪刀差倒置，现金流紧（%）
• 图13：7月货币乘数放大

结论

整体来看，7月金融数据偏弱，社融增速回落，但信贷结构有所优化，M2回升，M1下降，剪刀差扩大。政策层面强调结构性去杠杆和“宽信用”路径，未来金融体系将更加注重服务实体经济和防控风险，推动经济结构调整和高质量发展。