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招商证券私募基金评级报告（2012年三季度）

核心内容概览

招商证券于2012年10月15日发布了2012年三季度私募基金评级报告。本期评级截止日为2012年9月30日，共对278只非结构化私募基金产品和7只结构化私募基金产品进行了评估。其中，非结构化产品中28只获得五星评级，62只获得四星评级；结构化产品因样本不足未予评级。

评级指标与方法

招商证券采用 Sortino指标 和 最大回撤 作为主要评级指标，两者权重均为 50%，用于衡量私募基金的风险调整后收益和下行风险控制能力。若基金的平均收益低于无风险利率，则不计算Sortino指标。

• Sortino指标：衡量基金在考虑下行风险后的收益表现，计算公式为 $ \text{Sortino} = \frac{\bar{r} - \bar{r}_f}{DD} $，其中 $ DD $ 为下行标准差，$ \bar{r} $ 为基金平均月收益，$ \bar{r}_f $ 为无风险利率平均月收益。
• 最大回撤：衡量基金在特定期间内的最大下跌幅度，计算公式为 $ MMD = \min(\min(D_{ij}), 0) $，其中 $ D_{ij} = \frac{AcNV_j - AcNV_i}{AcNV_i} $，$ AcNV $ 为复权净值。

根据最终评分，基金按排名分为五星至一星五个等级，评分标准如下：

未评分的基金直接评级为一星。

市场表现与评级趋势

2012年三季度，A股市场整体呈现震荡下跌趋势，沪深300指数、上证综指和深圳成指跌幅分别为6.85%、6.26%和8.64%。因此，保持较低仓位和稳健风格的私募基金表现相对较好。

五星评级产品

本期获得五星评级的产品共28只，由18家投资顾问管理，其中：

• 新纳入的五星产品：星石14期、展博1期、万丰友方避险增值1期和2期、理成转子2号，这些产品凭借稳健风格和优异表现获得五星评级。
• 调升为五星的产品：云国投旗下4只产品由四星调升为五星。
• 调出五星的产品：星石旗下6只产品因收益低于一年定存利率被下调为一星。

四星评级产品

本期获得四星评级的产品共62只，由32家投资顾问管理。四星产品在三年内的复权回报不逊于五星产品，但在最大回撤和Sortino指标上表现较弱，说明其风险控制能力稍逊一筹。

主要观点与关键信息

• 市场环境影响评级：三季度A股市场整体下跌，保持低仓位、稳健风格的基金表现更佳。
• 五星产品表现突出：星石14期、展博1期、云国投和林园旗下产品等在市场下跌中仍能实现正收益，Sortino指标和最大回撤表现优秀。
• 四星产品风险较高：虽然四星产品三年复权回报与五星产品相近，但最大回撤和Sortino指标表现较差，说明其在市场波动中承受更大风险。
• 评级变动明显：14只产品调升为五星，9只产品调出五星，其中星石旗下产品因收益不足被下调，云国投产品因表现优异被调升。

评级结果总结

本次评级结果反映了在市场整体下跌背景下，部分私募基金凭借稳健策略和优秀的风险控制能力获得高评级，而部分产品因收益不足或风险偏高被下调。