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报告摘要

公司总结：研发持续投入，云计算空间广阔

核心内容

青云科技是一家专注于云计算领域的企业级云服务商与数字化解决方案提供商，成立于2012年，具备全维度的云产品与云服务交付能力。公司业务覆盖私有云、公有云、混合云及托管云，产品矩阵包括计算平台、存储平台、网络与安全平台、数据平台、IoT与边缘计算等五大类。公司以自主研发为核心，致力于云计算核心技术的创新，并在2021年新增多项专利，包括2项发明专利、11项外观设计专利和55项软件著作权。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入4.2亿元，同比下降1.11%；归母净利润亏损2.8亿元，同比扩大1.2亿元。主要原因是销售和研发人员扩招导致薪酬费用增加，以及云服务业务的外部运维服务费增加，导致毛利率下降。
费用结构：2021年销售费用同比增长70.1%，管理费用下降12.7%，研发费用增长78.2%。费用增长主要源于研发和销售团队的扩张。
业务结构：公司收入主要来自云产品和云服务，其中云产品收入占比最高，达68.0%。云服务毛利率为负，主要受数据中心成本和折旧摊销影响。
市场应用：公司产品广泛应用于金融、电商、交通、政府、医药、教育、能源等多个行业，服务大型客户和新兴互联网企业。
订单结构：2021年前五大客户销售额1.8亿元，占年度销售总额的42.6%，不存在严重依赖个别客户的情况。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为5.5亿元、7.1亿元、9.0亿元，复合增长率28.4%。净利润亏损规模逐年缩小，2022年预计亏损180.07亿元，2024年预计亏损86.60亿元。
估值分析：公司2022年PS估值为2.49倍，低于行业平均PS估值3.2倍。公司PE估值为-7.61倍，PB估值为3.15倍，预计未来估值将逐步提升。
投资建议：首次覆盖，给予“持有”评级，未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

关键信息

营收与利润情况

2021年：营业收入4.2亿元，同比下降1.11%；归母净利润-2.8亿元，同比扩大1.2亿元。
2022-2024年预测：
- 营收分别为5.5亿元、7.1亿元、9.0亿元，复合增长率28.4%。
- 归母净利润分别为-180.07亿元、-123.54亿元、-86.60亿元，亏损规模逐年缩小。

费用与毛利率

销售费用：2021年同比增长70.1%，主要因销售人员和薪酬增加。
管理费用：2021年同比下降12.7%，主要因股份支付减少。
研发费用：2021年同比增长78.2%，研发人员增加117%，达519人。
毛利率：2021年整体为4.28%，云产品毛利率为21%，云服务毛利率为-32.4%，其他业务毛利率为100%。

产品与服务

云产品：包括云平台与超融合系统、软件定义存储产品、容器平台、统一多云管理平台、多云应用管理平台等。
云服务：涵盖基础资源与架构服务、应用平台服务、安全与运维服务等。

行业与政策背景

行业前景：全球及我国私有云、公有云及混合云市场保持高速增长，国家“东数西算”工程推动云计算发展。
公司布局：公司积极布局“东数西算”、“双碳”等领域，推动业务发展。

财务指标

资产负债率：2021年为36.88%，2024年预计上升至64.68%。
流动比率：2021年为2.08，2024年预计下降至1.04。
速动比率：2021年为2.06，2024年预计下降至1.03。
每股指标：2021年每股收益-5.96元，2024年预计每股收益-1.82元。

风险提示

市场竞争加剧：随着云计算行业快速发展，市场竞争将更加激烈。
研发项目不及预期：若研发项目未能达到预期效果，可能影响公司未来盈利能力和市场竞争力。

投资评级说明

公司评级：“持有”表示未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
行业评级：若行业整体回报高于沪深300指数5%以上，给予“强于大市”评级；若介于-5%与5%之间，给予“跟随大市”评级；若低于-5%，给予“弱于大市”评级。

数据来源

Wind
西南证券研究发展中心

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分析师：王湘杰
执业证号：S1250521120002
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