20210727-天风证券-青云科技-688316.SH-统一架构混合云战略_战略软件产品驱动未来增长_17页_1mb

青云科技（688316）总结

核心内容

青云科技是一家以软件定义为核心、提供广义云计算服务能力的平台级混合云ICT厂商和服务商。公司主要业务分为云产品和云服务两大板块，其中云产品主要通过私有云架构交付，云服务主要通过公有云架构交付。公司采用统一的技术体系，实现私有云、公有云以及非云架构的融合，推动混合云战略发展。

主要观点

1. 统一架构混合云战略
   青云通过统一底层架构，打通私有云、公有云和非云架构，形成高效、快速上云的解决方案，全面覆盖云计算市场。

2. 差异化市场定位策略
   在公有云领域，青云不具备竞争优势，但在私有云市场处于领先地位。公司将公有云业务作为混合云战略的一部分，以扬长避短的方式，形成具有独特竞争优势的混合云解决方案。

3. 战略软件产品布局
   公司自2017年起布局战略型软件产品，包括多云管理平台、容器平台、分布式数据库、IoT和边缘计算平台等。这些产品虽然尚未形成规模化收入，但已出现收入增速，未来将成为重要增长点。

4. 未来增长潜力
   青云的混合云战略与中国云计算市场格局高度契合，公司顺应自主可控、云原生和行业云三大趋势，有望实现持续增长。根据预测，公司未来五年发展可对标美国云服务公司，增长空间较大。

关键信息

产品与技术

• 私有云产品：超融合系统、企业云平台、软件定义存储三大核心产品，2020年贡献了公司44%、9%和7%的营收，其中超融合系统和软件定义存储产品在2021年Q1分别实现收入5214万元和1625万元，同比增长400%和228%。
• 战略软件产品：包括iCloud统一多云管理平台、KubeSphere容器平台、RadonDB分布式数据库、QingCloud IoT平台和EdgeWize边缘计算平台等。其中，KubeSphere在GitHub上已拥有近5800个Stars，Forks数量达977个，下载次数超10万次，成为国内领先的开源容器平台。

市场定位

• 公有云：公司市场份额较小，主要受规模效应和品牌效应影响。未来将不再独立扩张公有云业务，而是作为混合云战略的一部分，聚焦于大型传统企业客户的长期稳定需求。
• 私有云：公司处于领先地位，产品具备较强的技术实力和市场认可度，尤其在金融、制造、能源等行业应用广泛。

云计算趋势

• 自主可控：公司注重核心技术国产化，与多家国内芯片和操作系统厂商合作，构建国产化生态。
• 云原生：公司布局云原生技术，KubeSphere容器平台支持多集群管理、CI/CD、微服务治理等功能，提升开发、测试和运维效率。
• 行业云：公司深入垂直行业，理解行业需求，提供定制化的上云解决方案。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为5.87/8.03/10.85亿元，同比增长37.04%、36.69%、35.18%。
• 毛利率预测：预计2021-2023年毛利率分别为15.17%、20.05%、24.93%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净亏损分别为1.41/1.01/0.79亿元。
• 估值：基于可比公司平均P/S估值，考虑战略软件增长潜力，给予2021年8倍P/S，对应目标价99.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争激烈：公司在公有云和私有云领域均面临激烈竞争，尤其是阿里云、腾讯云等头部企业。
2. 持续亏损风险：公司未来数年内或将保持亏损状态，主要由于持续的研发和销售投入。
3. 疫情不确定性：疫情可能导致新客户拜访受限、交付延迟，影响收入预期。
4. 战略软件商业化风险：战略型软件产品尚处于客户培育和市场推广阶段，商业化落地存在不确定性。
5. 核心技术风险：包括系统故障、数据安全、技术革新、核心技术泄漏及研发人员流失等。
6. 内控风险：随着业务规模扩大，管理难度增加，存在控制权转移风险。
7. 股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，存在短期股价波动风险。

财务数据和估值

可比公司 P/S

投资评级

• 行业：计算机/计算机应用
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：63.17元
• 目标价格：99.98元