深度报告-20211124-天风证券-青云科技-688316.SH-青云科技_市场关注核心五问_15页_1mb

青云科技（688316）总结

核心内容

青云科技是一家专注于混合云解决方案的公司，其战略以私有云为核心，公有云为补充。公司产品线包括超融合、存储、云平台、战略软件和边缘计算，其中超融合、存储和战略软件为增速最快的三大产品线，2021年上半年分别实现223%、235%和1771%的同比增速。公司整体收入结构中私有云占比约为3:1，未来有望提升至4.8:1。

主要观点

• 战略定位：公司以私有云为主导，推动混合云战略，未来将加强私有云业务占比。
• 毛利率波动：2021年上半年毛利率为1.73%，主要受超融合业务占比提升影响，未来有望回升至接近30%。
• 收入增长：公司中长期收入预计保持40%左右复合增速，其中私有云业务增速较高，公有云业务增速相对平稳。
• 容器业务：青云KubeSphere容器平台为全球第三大开源容器平台，预计2023年收入突破1亿元，未来有望成为全球第二大开源容器厂商。
• 估值调整：基于盈利预测和业务结构，公司估值调整为38.14亿元，对应2021年PS为6.42，目标价下调为80.35元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 收入结构与增速

• 收入结构：私有云与公有云比例约为3:1，未来有望提升至4.8:1。
• 收入增速：公司预计2021-2023年收入分别为5.94亿、8.27亿、11.57亿元，年复合增速约40%。
• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为9.36%、21.02%、28.36%，整体有望回升至接近30%。

2. 收入增长驱动因素

• 私有云行业原生增长：私有云市场年复合增速约24%，预计2021年接近1000亿元。
• 政策利好：国资云和金融信创推动私有云市场增长，青云具备参与机会。
• 销售体系优化：销售团队扩大、渠道拓展，提升收入增长。
• 客户拓展：在金融、能源、交通、医疗等高景气行业实现横向复制和纵向客户采购金额增长。

3. 容器业务

• 市场地位：KubeSphere是全球第三大开源容器平台，拥有约10万社区用户。
• 收入预测：2021年预计收入2500万元，2023年突破1亿元。
• 商业化前景：未来有望通过SaaS订阅、交叉销售等方式实现收入增长。
• 估值参考：参考Rancher的PS估值，青云容器业务2022年估值区间约为8至9.4亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021年净利润为-2.79亿元，2023年净利润为-0.70亿元，亏损逐步缩窄。
• 估值建议：公司整体估值为38.14亿元，对应2021年PS为6.42，目标价为80.35元。
• 盈利逻辑：收入快速增长、毛利率回升、费用率降低将推动盈利改善。

5. 风险提示

• 行业竞争激烈：面临阿里云、腾讯云、华为云等竞争对手。
• 持续亏损：短期内可能仍保持亏损状态。
• 疫情等不确定性：可能影响供应链和收入表现。
• 容器商业化不及预期：社区用户向商业付费转化存在不确定性。
• 股价波动：流通股本较少，短期波动风险较高。

财务数据与估值

结论

青云科技凭借其混合云战略和快速发展的私有云业务，有望在未来几年实现收入和盈利的持续增长。尽管目前仍处于亏损状态，但公司毛利率和费用率的改善，以及容器业务的快速增长，为其长期发展提供了良好基础。在市场和政策的双重推动下，公司具备较大的增长潜力，维持“买入”评级。