20210314-华创证券-青云科技-688316.SH-新股定价报告_领先的平台级混合云ICT厂商和服务商_22页_1mb

青云科技新股定价报告总结

公司概览

青云科技（688316）是一家领先的平台级混合云ICT厂商和服务商，自2012年成立以来，已具备全维度的云产品与云服务交付能力，支持公有云、私有云和混合云部署方式，为客户提供综合性云计算解决方案。公司凭借优秀的产品和成熟的行业解决方案，获得多项行业认可，如连续五年被Gartner评选为云计算超融合代表厂商。

主要产品及服务

1. 云产品

   • 企业云平台（QingCloud）：包括易捷版、标准版、高级版、企业版，提供IaaS、PaaS服务。
   • 超融合系统（青立方®）：支持多版本，提供软硬件一体化解决方案。
   • 软件定义存储产品（QingStor）：涵盖块存储、对象存储、文件存储等，具备高扩展性和低运维成本。
   • 战略型软件产品：包括KubeSphere容器平台、iCloud统一多云管理平台、OpenPitrix多云应用管理平台、RadonDB分布式数据库。

2. 云服务

   • 基础资源与架构服务：如计算、存储、网络等。
   • 应用平台服务：提供云平台服务与SaaS应用支持。
   • 运维与安全服务：包括资源订阅、运维支持、安全防护等。

技术研发与能力

• 公司重视研发投入，占比约20%，在北京、上海、深圳、武汉、成都设有5个研发中心。
• 研发人员占比近40%，具备较强的技术实力。
• 拥有核心技术如P2P资源调度、软件定义网络、分布式存储等，支撑云产品与云服务的高效运行。

收入结构

• 营收从2017年的2.39亿元增长至2020年的4.29亿元，年均增速达13.7%。
• 云产品收入增速快，2019年占比超过60%。
• 销售方式上，云产品以经销为主（占比超80%），云服务以直销为主（占比超95%）。

行业状况及公司竞争优势

行业趋势

• 云计算使用率持续上升：从移动互联网到政府机构及金融、能源等领域，云计算逐步取代传统IT架构，使用率逐年递增。
• 市场规模快速增长：国内公有云市场预计2023年达2307亿元，2019-2023年复合增长率达35%，远超全球市场（18%）。
• 私有云市场潜力大：预计2019-2023年复合增长率超20%，2019年市场规模为645亿元，2023年预计达1447亿元。

公司竞争优势

• 在超融合系统市场，2019年市场份额为3.4%，位列行业第六。
• 在块存储市场，2019Q4市场份额为4.2%，位列行业第四。
• 在对象存储市场，2019Q4市场份额为2.3%，位列行业第七。
• 云产品毛利率稳定，与行业可比公司接近；云服务毛利率目前为负，但有望随业务发展改善。

盈利预测与估值

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长35.3%、35.6%、36.0%，分别达到580、786、1069百万元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别增长7%、40.3%、62.7%，分别达到-152、-91、-34百万元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为13.4%、21%、25.2%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为-3.20、-1.91、-0.71元。

估值

• 参考可比公司（如深信服、优刻得）历史估值水平，公司2021年合理市值区间为60-100亿元，对应目标价125-218元/股。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 募投项目实施风险。
• 市场竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 云服务毛利率波动风险。
• 新冠疫情对业务发展可能带来不确定性。

募投项目

公司计划利用募集资金投资以下四个项目：

1. 云计算产品升级项目

   • 改善研发环境，支持产品升级与创新。
   • 招募高端技术人才，提升研发能力。

2. 全域云技术研发项目

   • 研发QingCloud IoT平台和EdgeWize边缘计算平台。
   • 招募人才，强化技术储备。

3. 云网一体化基础设施建设项目

   • 租赁数据中心机柜，建设基础设施。
   • 设备采购及骨干网节点建设。
   • 招募11名高端人才，加强项目实施能力。

4. 补充流动资金项目

   • 用于满足业务扩展及客户增长带来的资金需求。

财务数据概览

投资逻辑与结论

• 随着云计算行业高速发展，公司凭借技术优势和客户积累，有望在公有云与私有云市场中持续受益。
• 云产品收入占比持续上升，毛利率稳定，云服务虽目前为负，但预计未来有望改善。
• 募投项目将加强技术与产品能力，提升公司竞争力。
• 综合行业前景与公司成长性，首次覆盖给予“推荐”评级，合理市值区间为60-100亿元，对应目标价区间为125-218元/股。

股权结构

• 黄允松、嘉兴蓝驰帆畅投资合伙企业、甘泉、林源为公司主要股东，合计持股比例达33.42%。
• 公司股权结构清晰，具备良好的治理基础。

投资主题与亮点

• 公司定位：领先的平台级混合云ICT厂商和服务商。
• 技术优势：自主研发、模块化、可扩展性强。
• 市场潜力：公有云与私有云市场增速快，公司具备一定市场份额。
• 产品线丰富：涵盖云平台、超融合系统、存储产品及战略型软件产品。
• 研发驱动：研发投入占比高，技术储备深厚。

总结

青云科技作为领先的混合云ICT厂商，具备较强的市场竞争力和技术创新能力。随着云计算市场持续增长，公司有望通过募投项目进一步提升技术实力和市场份额。尽管目前仍处于亏损状态，但云产品收入增长迅速，毛利率稳定，云服务未来有望改善。公司首次覆盖给予“推荐”评级，合理市值区间为60-100亿元，目标价区间为125-218元/股。投资者需注意募投项目实施风险、市场竞争加剧、云服务毛利率波动及新冠疫情等潜在风险。