宏观债券中期报告_政策为纲_在不确定中前行_57页_3mb

政策为纲，在不确定中前行 总结

核心内容

本报告主要分析了2019年宏观经济和债券市场的走势，重点探讨了外需走弱、内需承压、贸易摩擦、居民消费、房地产和基建投资、CPI与PPI走势、货币政策以及信用债市场情况。

主要观点

1. 外需与内需情况

• 出口增速放缓：2019年1-5月出口累计同比增长0.4%，较去年同期和去年年末分别下降12.5和9.4个百分点。主要由于主要经济体景气度走弱以及出口企业“抢出口”行为的结束。
• 进口增速下滑：1-5月进口累计同比下跌3.7%，主要受高基数和内需压力影响。
• 贸易摩擦影响：2000亿美元商品加征关税后，机电、音像设备及其零件、附件等行业出口金额下降最大，对GDP增长产生拖累。

2. 美国经济与美联储政策

• 美国经济下行风险：美国一季度GDP增长主要由净出口推动，消费和投资疲软。
• 美联储降息预期增强：市场预期美联储可能在下半年降息一次，以对冲需求下行压力。

3. 消费与私营企业盈利

• 居民消费疲软：2019年1-5月社会消费品零售总额增速为8.1%，市场对消费担忧情绪上升。
• 私营企业盈利影响消费：私营企业盈利恶化是消费增速下降的重要原因，私营工业企业利润增速领先消费增速约2个月。

4. 基建与房地产投资

• 基建投资回升：财政支出提速带动基建投资增速止跌回升，但回升幅度不及预期。
• 房地产投资维持高位：1-5月房地产开发投资同比名义增长11.2%，但受调控政策影响，下半年增速或将温和放缓。

5. CPI与PPI走势

• CPI上行动力增强：食品端推动CPI上涨，水果和猪肉是主要因素，预计6、7月CPI可能触及3%的高点。
• PPI维持低位：受基数影响和需求端疲软，PPI增速预计全年维持在0-2%之间。

6. 货币政策与融资环境

• 货币政策边际放松：上半年社融增速企稳，但未诉诸“强刺激”。
• 信用利差维持高位：民企仍是信用债违约主角，低评级信用债利差走扩压力较大。

7. 债券市场与信用风险

• 信用债发行收缩：5、6月非金融企业债和城投债净融资规模有所收缩。
• 民企信用风险上升：Z评分模型显示民企违约风险上升，盈利恶化是主要因素。

关键信息

1. 外需与贸易摩擦

• 出口受拖累：对美出口下降明显，对欧盟、东盟出口相对平稳。
• 关税影响：2000亿商品加征关税后，机电、音像设备及其零件、附件等行业出口金额下降最大，预计GDP增速下降0.15个百分点；若剩余商品继续加征25%关税，GDP增速或下降0.7个百分点。

2. 消费与私营企业

• 消费疲软：私营企业盈利走弱是消费增速下降的重要原因。
• 工资与消费相关性：非国有企业就业人员平均工资增速与消费增速相关性更高，私营单位平均工资增速与消费增速相关系数达0.66。

3. 基建与房地产

• 基建温和回升：预计下半年基建投资增速将温和回升至6%-8%，但大幅反弹不可期待。
• 房地产投资：房地产开发投资增速维持高位，但受调控政策影响，下半年增速将温和放缓。

4. CPI与PPI走势

• CPI上行：食品端推动CPI上涨，预计全年CPI中枢在2.5%左右，个别月份可能触及3%。
• PPI低位运行：预计全年PPI增速维持在0-2%之间，受需求端疲软影响。

5. 融资与信用债市场

• 融资边际改善：上半年融资环境有所改善，但5、6月再度收缩。
• 信用利差走扩：低评级信用债利差维持高位，城投债利差变化显著。

6. 信用风险与政策

• 民企违约风险：截至6月27日，已有54家民企违约，占整体违约规模的86.74%。
• 政策支持：央行和国务院出台多项政策支持民企和小微企业融资，但效果尚未完全显现。

附图说明

• 图1：2019年1-5月出口累计同比增长。
• 图2：2019年1-5月进口累计同比下跌。
• 图3：2019年1-5月财政支出增速。
• 图4：2019年1-5月基建投资增速。
• 图5：2019年1-5月房地产开发投资增速。
• 图6：2019年1-5月CPI与PPI走势。
• 图7：2019年1-5月社融增速。
• 图8：2019年1-5月非金融企业债与城投债净融资规模。

结论

整体来看，2019年中国经济面临外需走弱、内需承压、贸易摩擦加剧和信用风险上升等多重挑战，但“基建”和“房地产”仍是经济企稳的核心驱动力。货币政策和财政政策需持续发力，以缓解经济下行压力和信用风险。