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宝钢股份（600019）投资研究报告总结

核心内容

宝钢股份与武钢股份的合并是钢铁行业整合的重要事件，合并后公司成为全球第二大钢铁集团，粗钢产能约4940万吨，2015年产量超过3800万吨。合并后公司实现了规模效应，增强了市场竞争力，并在多个领域形成了绝对优势，包括汽车板和高磁感取向硅钢。公司维持“买入”投资评级，当前PE为17倍、PB为1.07倍，远低于行业平均水平。

主要观点

• 合并后的综合实力增强：宝钢和武钢合并后，集团层面粗钢产量位居世界第二，上市公司综合实力大幅提升。
• 核心竞争力与协同效应：宝钢凭借“精品+服务”模式实现产品高溢价，而宝武合并后的协同效应显著提升，包括研发、采购、销售等领域的整合。
• 汽车板市场优势明显：宝钢在汽车板市场占有率长期超过50%，合并后市场占有率提升至70%，成为国内汽车板生产龙头。
• 高磁感取向硅钢市场领先：宝钢和武钢在取向硅钢市场占有率达80%，受益于行业回暖和电力投资增长，供需格局有望改善。
• 行业整合趋势显著：政策推动下，中国钢铁行业将集中度提升至60%-70%，宝武合并为行业整合的典范。

关键信息

财务数据

• 2015年：营业收入1637.90亿元，净利润10.13亿元，毛利率8.87%。
• 2016年前三季度：营业收入1334.35亿元，净利润55.98亿元，毛利率12.23%。
• 2016年全年：预计净利润同比增长770%，EPS为0.42元。
• 2017年：预计EPS为0.60元，PE为12倍。
• 2018年：预计EPS为0.66元，PE为11倍。

市场数据

• 2017年2月28日收盘价：7.09元。
• 2017年一年内最高/最低价：7.47元/4.84元。
• 市净率：1.0倍。
• 流通A股市值：156525百万元。
• 上证指数/深证成指：3241.73/10391.34。

合并细节

• 换股比例：每1股武钢股份可换取0.56股宝钢股份。
• 换股价格：宝钢股份为4.60元/股，武钢股份为2.58元/股。
• 合并完成时间：2017年2月27日，股本增加至221.03亿股。

投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.42、0.60、0.66元。
• 估值水平：当前股价对应PE为17、12、11倍，远低于行业平均水平。
• 维持“买入”评级：基于宝钢差异化竞争带来的高附加值及宝武协同效应。

关键假设点

• 汽车销量维持增长：预计2017年汽车销量增速为4%。
• 取向硅钢需求增长：预计2017年取向硅钢需求增速为7%。
• 宝武合并顺利：协同效应显现，提升企业整体盈利能力。

风险提示

• 钢铁供给侧改革低于预期：可能导致行业利润空间受限。
• 汽车销量低于预期：影响汽车板需求。
• 宝武合并进展不顺：可能影响协同效应的实现。

未来展望

• 行业整合持续：预计到2025年，60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内。
• 技术与服务优势：宝钢通过“精品+服务”模式，提升产品附加值和市场占有率。
• 新能源与高端材料需求增长：取向硅钢需求因配电变压器、充电桩建设而稳步上升。

股价催化剂

• 钢铁供给侧改革：去产能政策趋严，推动行业整合。
• 汽车销量超预期：利好汽车板需求，提升公司业绩。

附录

• 图表目录：包含多个图表，展示宝武合并前后财务数据、市场占有率、汽车板需求趋势等。
• 表格目录：包括合并前后的财务数据、产能、产量、市场占比等关键数据。