20150126-长城证券-韶能股份-000601.SZ-成长性优良_价值被低估_13页_930kb

韶能股份（000601）公司专题报告总结

核心内容概述

本报告对韶能股份（000601）的业务结构、财务状况、成长性及投资价值进行了深入分析，认为其电力资产盈利稳定，现金流充裕，成长性优良，且公司价值被低估，首次给予“强烈推荐”投资评级。

主要观点

• 电力资产盈利稳定：电力业务是公司利润的主要来源，包括水电、火电和生物质发电，总装机容量达97.2万千瓦，权益装机为90.1万千瓦。其中，水电业务受益于广东省的高电价，盈利稳定；火电受益于煤价下跌，盈利水平持续改善，未来仍有提升空间。
• 成长性优良：公司通过天然气和生物质发电业务实现外延式扩张，未来增长潜力大。天然气业务方面，公司参股金元燃气（19%）和控股安燃新能源（51%），预计在2015年底前完成8-10个加气站建设，未来可辐射珠三角地区，盈利空间广阔。生物质发电方面，公司2013年通过非公开发行募集5.5亿元建设两座生物质电厂，预计2015年贡献5000万元利润。
• 财务状况良好：公司资产负债率54.1%，在手现金约2亿元，经营活动现金流稳定，2014-2016年预计净现金流量净额分别为873、1418、1886万元，具备较强的资本运作能力。
• 价值被低估：公司当前市净率（PB）仅为1.79X，远低于行业平均水平，且未来盈利增长预期良好，具有较高的安全边际。
• 股权结构优化：深圳日昇作为新股东，通过定向增发和二级市场增持已持有公司7.28%股份，未来有望推动资源整合和公司治理优化。

关键信息

市场数据

• 目前股价：6.27元
• 总市值：67.75亿元
• 流通市值：62.33亿元
• 总股本：108,055万股
• 流通股本：99,403万股
• 12个月最高/最低：6.94 / 3.95元

盈利预测

天然气业务发展

• 公司参股金元燃气（19%），建设韶关天然气门站，预计远期输气量10亿立方米，年盈利可达0.6亿元。
• 控股安燃新能源（51%），计划在2015年底前在广州市建设8-10个加气站，预计年盈利1.2-1.5亿元。
• 预计在珠三角地区未来可实现206座加气站建设，对应盈利空间至少31亿元。

生物质发电业务

• 2013年非公开发行募集5.5亿元建设两座生物质电厂，分别于2014年4月和7月投产，2014年上半年贡献盈利203万元，预计2015年全年贡献5000万元利润。
• 2015年计划在广东新增2台3万千瓦生物质发电机组，总装机容量在“十三五”期间将达到30万千瓦，对应净利润约2.5亿元。

股权结构与资源整合

• 深圳日昇通过定向增发及二级市场增持，持股比例达7.28%，并已派出董事参与公司治理。
• 公司原有内部决策流程较长，员工激励不足，未来有望通过资源整合提升管理效率和盈利能力。

风险提示

• 来水不好：水电业务可能受来水影响。
• 天然气业务低于进度：天然气项目可能因各种原因延迟，影响盈利预期。

投资建议

公司电力资产盈利稳定，现金流充裕，成长性优良，预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元、0.48元，对应PE分别为25X、17X、13X，PB仅为1.79X，股价安全边际高。加上新股东深圳日昇的潜在增值效应，首次给予“强烈推荐”评级。