20141008-渤海证券-2014年四季度宏观经济报告_多元化复苏持续_22页_1mb

多元化复苏持续 —— 2014年四季度宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了2014年四季度全球经济和中国国内经济的走势，指出全球经济呈现多元化复苏趋势，而中国国内“稳增长”压力有所加大，政策放松力度增强。

主要观点

全球经济：多元化复苏

• 美国：经济基本面明显改善，增长动力强劲，预计2014年四季度和2015年经济增长将维持温和态势。美联储将在10月结束量化宽松，并可能在2015年中期首次加息，这将对全球流动性产生影响。
• 欧元区：经济复苏趋势明显放缓，主要受投资下滑拖累，预计2014年GDP增长为0.8%，2015年将缓慢复苏至1.2%。
• 日本：经济增长的确定性增强，尽管制造业PMI有所回落，但服务业表现良好，通胀水平已升至目标之上，日本央行进一步宽松的可能性较低。

国内经济：“稳增长”压力加大

• 预计2014年三四季度GDP分别增长7.3%和7.4%，全年增长7.4%。
• 内需疲弱：制造业回暖受阻，中小企业经营状况恶化，拖累整体经济表现。
• 出口温和回暖：尽管8月出口增速有所回落，但整体仍保持温和增长，对发达经济体出口相对稳健。
• 投资增速回落：固定资产投资、房地产投资和制造业投资均出现下滑，显示经济内生动力不足。
• 消费维持平稳：社会消费品零售总额增速相对稳定，但部分品类销售放缓。
• 通胀低于预期：CPI和PPI均低于预期，显示总需求依然偏弱。
• 政策放松压力加大：面对经济数据走弱，四季度政策将更加前瞻性，力度加大，货币政策可能继续推出定向宽松措施。

关键信息

全球经济数据概览

• 9月全球制造业PMI回落0.3个百分点至52.2%，但新兴经济体PMI开始走稳。
• 美国：
  • 8月新增非农就业24.8万人，失业率降至5.9%。
  • 二季度GDP终值为4.6%，预计全年增长2.2%。
  • 房地产市场“以价换量”趋势持续，房价涨幅回落。
• 欧元区：
  • 二季度GDP环比零增长，同比0.7%。
  • 9月CPI同比仅0.3%，核心CPI为0.7%，通缩风险依然存在。
• 日本：
  • 8月CPI同比上涨3.3%，核心CPI为3.1%，通胀目标已达成。
  • 服务业PMI有所改善，制造业PMI回落至51.7%。

国内经济数据概览

• GDP增长：预计三四季度分别增长7.3%和7.4%，全年增长7.4%。
• 工业与投资：
  • 8月工业增加值同比增长6.9%，环比折合年率骤降。
  • 固定资产投资增速回落至13.3%，房地产、基建和制造业投资均出现下滑。
• 出口与进口：
  • 8月出口同比增长9.4%，进口同比下滑2.4%。
  • 贸易顺差为498亿美元，主要大宗商品进口需求低迷。
• 消费与通胀：
  • 社会消费品零售总额同比增长11.9%，但部分品类销售放缓。
  • 8月CPI同比上涨2%，PPI同比下降1.2%，均低于预期。
  • 猪肉价格涨幅趋缓，拖累食品价格涨幅；非食品价格环比下降，是CPI涨幅低于预期的主要原因。

图表与数据说明

• 图1：9月全球制造业PMI回落至52.2%。
• 图2：三季度末新兴经济体制造业PMI开始走稳。
• 图3：全球经济复苏分化。
• 图4：新兴经济体先行指标回升趋势明显。
• 图5：二季度美国GDP环比增长4.6%。
• 图6：投资贡献占比升至2.87%。
• 图7：前三季度个人收入持续增长。
• 图8：8月储蓄率稳步攀升至5.4%。
• 图9：三季度美国制造业PMI处于高位。
• 图10：9月新订单指数拖累PMI下降2.4%。
• 图11：房地产市场温和回暖趋势有望延续。
• 图12：FHFA房价同比涨幅继续回落。
• 图13：9月失业率降至5.9%。
• 图14：9月劳动参与率降至62.7%。
• 图15：认为15年首次加息的人数增加。
• 图16：大部分官员预计15年底利率将高于1%。
• 图17：二季度欧元区GDP环比零增长。
• 图18：投资下滑拖累欧元区二季度经济。
• 图19：德国二季度经济环比下滑0.2%。
• 图20：三季度欧元区制造业PMI持续回落至50.3%。
• 图21：欧元区主要经济体三季度PMI均出现回落。
• 图22：9月欧元区CPI同比仅0.3%。
• 图23：9月日本制造业PMI回落至51.7%。
• 图24：日本出口增长低迷。
• 图25：8月日本CPI为3.3%，核心CPI为3.1%。
• 图26：日本消费者信心指数相对平稳。
• 图27：9月中采制造业PMI与8月持平为51.1%。
• 图28：内需疲弱，外需和产出企稳。
• 图29：小型企业制造业PMI持续恶化。
• 图30：9月经济增长动能有所回升。
• 图31：8月工业增加值回落至6.9%。
• 图32：8月工业增加值环比折合年率骤降。
• 图33：8月出口增速回落至9.4%。
• 图34：8月对美欧日出口合计增速为9.5%。
• 图35：劳动密集型产品出口增速继续回升。
• 图36：8月主要大宗商品进口需求低迷。
• 图37：8月固定资产投资继续回落至13.3%。
• 图38：地产、基建以及制造业投资均出现下滑。
• 图39：1-8月房地产新开工面积回落10.5%。
• 图40：前8个月商品房销售面积同比跌幅为8.3%。
• 图41：8月制造业投资增速回落至11%。
• 图42：8月基建+地产投资大幅下滑至13.3%。
• 图43：8月社会消费品零售总额相对平稳。
• 图44：8月社会消费品零售总额环比折年升至11.6%。
• 图45：三季度CPI持续回落，主要受翘尾因素影响。
• 图46：猪肉价格涨幅低于往年，拖累食品价格涨幅。
• 图47：PPI翘尾因素8月为0.2%。
• 图48：三季度PMI购进价格持续下行。

表格数据

表1：9月主要经济指标预测

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 推荐：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 持有：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 回避：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。
  • 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%。

重要声明

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