20141008-渤海证券-2014年4季度行业比较策略报告_改革巧抓择时良机_四季度盼平稳过渡_27页_1mb

2014年4季度行业比较策略报告总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师谢晓冬于2014年10月08日发布，分析了2014年4季度的行业配置建议，强调改革的时机与市场预期对估值的影响。报告指出，虽然改革预期对市场有积极影响，但短期内改革成果难以兑现，经济下行压力仍存，市场或将呈现震荡格局。

主要观点

• 改革时机良机：本届政府改革决心坚定，且面临较小的利益集团阻力，是改革的绝佳时机。
• 市场预期主导：股市表现与经济数据脱节，预期对估值起到决定性作用。
• 改革与经济的复杂关系：改革虽有希望，但也伴随着风险，如“大迁徙”比喻所示，需谨慎应对。
• 行业配置建议：以稳健为主，推荐医药生物、房地产、机械设备、采掘和国防军工。

关键信息

行业估值（剔负）

改革历史回顾

• 第一轮（1978-1991）：邓小平时期，经济缺乏活力，通过放权让利激发经济热情。
• 第二轮（1992-2002）：朱镕基时期，放权过快导致问题，通过重新集权实现再上台阶。
• 第三轮（2003-2012）：胡温时期，粗放发展埋下隐患，新型工业化未达预期。
• 第四轮（2013-）：习李时期，改革势在必行，阻力较小，改革预期较强。

行业表现分析

金融

• 银行：表外融资收紧，表内惜贷，信贷规模受控。
• 保险：寿险增速有所回升，但财险受乘用车销售影响持续下滑。

下游

• 零售：限额以上餐饮收入下降，商品零售增速放缓。
• 房地产：政策放松但市场急转直下，一线城市成交量大幅下滑。
• 乘用车：销量增速放缓，新能源汽车仍是增长亮点。
• 农业：畜禽、饲料、棉花价格回调，短期价格需整固。

中游

• 钢铁：建筑用钢价格大幅下降，产量和库存均出现回落。
• 建材：水泥价格低迷，玻璃价格反弹空间有限。
• 重卡：销量增速回落，与基本面一致。

上游

• 煤炭：动力煤价格见底，补库积极性受压制。
• 有色：黄金短期反弹，稀土和传统金属短期走弱，但中长期仍有潜力。

交运

• 航运：BCI回调，CCFI欧线大幅下跌，市场对欧出口不乐观。

改革与市场展望

• 改革与经济的周期性：改革需把握时机，管理层技艺影响代价大小。
• 市场震荡预期：4季度市场可能以震荡为主，改革力度加大，经济下行风险仍存。
• 投资建议：
  • 医药生物：行情清淡，适合防风格转换。
  • 房地产：政策放松，对冲经济下行风险。
  • 机械设备：与基建相关，受益于政策支持。
  • 采掘：煤炭价格见底，旺季临近。
  • 国防军工：受益于强军、集团资产整合和国际局势紧张。

投资评级说明

相关研究报告

• 《蓝筹踟蹰，成长起舞——2014年09月份行业比较策略报告》
• 《“煤飞钢舞”背后的逻辑是什么？——2014年08月份行业比较策略报告》
• 《周期的大麻烦，成长的小烦恼——2014年下半年行业比较策略报告》
• 《有关强周期与成长共舞的思考——2014年06月份行业比较策略报告》

总结

本报告分析了2014年4季度的行业表现和改革前景，强调改革的时机与市场预期的重要性。尽管改革预期积极，但短期内难以兑现，经济下行风险依然存在，市场或将震荡。行业配置建议以稳健为主，重点推荐医药生物、房地产、机械设备、采掘和国防军工。