20230830-中国银河-中牧股份-600195.SH-H1公司收入略降_静待后续改善_4页_406kb

## 报告核心内容

• 研究类型与对象： 公司点评报告，分析对象为中牧股份（股票代码：600195）。
• 核心观点： 公司上半年收入略降，但归母净利润显著增长，主要受禽苗、原料药等产品收入减少及成本控制良好影响。公司生物制品、化药收入下行与下游生猪养殖行情波动相关。尽管短期受下游影响，但随着猪价预期好转，疫苗和化药销量有望提升。公司研发投入略有下降，但新品（特别提及非洲猪瘟疫苗研发）储备丰富，后续成长潜力待挖掘。

## 业绩亮点与挑战

• H1表现：
  • 营收下降 (-34%)，归母净利润增长 (+461%)，但扣非净利润大幅下降 (-1977%)。业绩波动主要由禽苗、原料药收入减少及成本降幅小于收入降幅导致。
  • 综合毛利率下降 (-16pct 至 20.98%)。
  • 销售费用增加导致期间费用率上升 (+164pct 至 13.94%)。
  • Q2业绩指标显示下滑趋势有所缓和。
• 产品结构： 疫苗、化药收入均同比下滑 (-235%、-157%)；疫苗批签发量显著增长 (+235%）。化药通过强化技术服务和协同营销实现增长。
• 财务预测： 预计 2023-2024 年 EPS 为 0.62 元、0.78 元，对应 PE 19 倍、15 倍，维持“推荐”评级。预计收入、净利润持续增长。

## 战略发展与产品创新

• 研发投入： H1 研发投入同比降 (-11%)，占营收 1.8%。
• 新品研发： 与中科院生物物理所等签约开发非洲猪瘟亚单位疫苗，推进非瘟疫苗研发。
• 并购： 拟收购成都中牧 65%股权，以丰富产品线（特别是兽用针剂），并提供协同效应。交易包含业绩承诺。

## 风险提示

• 下游养殖疫病复发风险。
• 主要产品的市场竞争风险。
• 汇率异常波动风险。

## 结论

该报告对公司 2023 年半年度业绩进行了分析，指出短期受下游养殖市场低迷影响出现业绩波动，但长期仍存在增长潜力。公司通过研发新产品和并购以增强竞争力，并维持“推荐”评级，主要基于生猪市场价格预期回升和自身增长潜力的判断。下修估值逻辑需关注实际业绩是否触及策略模型极限，并审视在高股息策略主导下，分析师对中牧股份 H 1 业绩下降度的容忍阈值。